中炬高新(600872)

事件：公司发布2016 年年度业绩预增公告。经财务部门初步测算，预计2016 年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加40%至55%，对应区间为3.46 至3.83 亿元。四季度净利润约1.00-1.37亿元，同比增速在27.09%至74.12%之间。

调味品业务延续高增长，盈利能力仍有改善空间：公告称本期业绩预增的主要原因是子公司美味鲜调味品公司收入、净利润保持稳定增长。美味鲜前三季度收入和净利润均保持高速增长，同比增速分别达到12.5%和35.8%。四季度为调味品业务的传统旺季，但考虑到2015年四季度基数较高，我们推测调味品四季度收入增速环比略有放缓，但高增长趋势不变，预计全年可贡献归母净利润约3.3 亿。此外，2016年食用油、米醋、料酒等新品类均实现较快增长，未来品类扩张仍有充分想象空间。公司调味品定位中高端，但生产经营效率较低，制造费用和管理费用均明显高于竞争对手，这一情况有望随阳西基地扩产和公司改制得到改善，盈利能力提升空间较大。

地产业务确认收入增厚业绩，预计未来可保持快速增长：2016 年公司地产业务开始加速，上半年预售签约合同及意向的总金额超过1.4亿。我们预计2016 年实际确认收入的金额大约在1 亿左右，若根据历史净利率估算，可贡献约1200 至1500 万元的净利润。宝能系已向公司增派人员出任地产公司高管，地产业务未来有望得到快速发展。

17 年定增有望得到推进，两种极端假设下安全边际均较高：此前拖累定增进度的募投项目用地问题已得到解决，我们预计2017 年定增将会有所推进。公司当前市值114 亿，扣除土地价值44 亿，调味品业务市值约70 亿。按两种极端假设计算，无论前海是止步当前甚至逐步退出，还是顺利完成定增、释放改制红利，公司调味品业务对应的估值均在21-23 倍之间，为调味品板块最低水平。

投资建议：公司调味品业务成长性领跑板块，且隐含增发成功后的改制红利，当前时点安全边际较高。维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价21.30 元。

风险提示：定增/改制进度严重不达预期，下游需求低于预期。