牧原股份(002714)

高管大幅增持，长期价值显着

牧原股份的长期平均 ROE（27.7%）与格力电器（28.6%）不相上下；十年平均净利率为 17.8%，是生猪养殖行业的佼佼者。在 2016 年 1-9 月期间，牧原的净利率达到 45.2%，傲视群雄。目前公司的估值水平已经低于沪深 300，安全边际十足。近期公司高管频频在二级市场增持，一方面是出于对公司未来发展的强烈信心，也从侧面反映出目前股价存在被低估的可能。

养殖白银时代，景气超预期

我们预判本轮超长猪周期将比以往的 3 年中周期多出 1 年的“过渡期”， 2017年全年均价维持在 16-17 元/kg。目前，玉米价格维持低位，自繁自养盈利水平仍有 650 元/头，与 2011 年最高点持平。 对于低成本规模化养殖企业来说，现在正是长周期的黄金时代，也是中周期的白银时代。

牧原顺势扩张，业绩弹性第一

牧原股份在周期高点赚取丰厚利润并加大新建猪场的投资，而超长猪周期为公司提供持久而快速扩张所需源源不断的充足现金流；公司养殖成本全市场最低、业务结构最纯，当之无愧成为猪价弹性第一股。 2016 上半年，其生产性生物资产和在建工程增长迅速；据我们测算， 2017 年公司的最高产能可达到 586 万头，按照 80%的产能利用率计算，出栏可达 500 万头以上。

盈利预测与估值

我们预计 2016/17/18 年公司的归母净利润为 21.8/27.4/32.0 亿元，对应 EPS 为2.11/2.65/3.10 元，给予 2017 年 13-15 倍 PE，得出一年内目标价 34.5-39.8 元，较现价具有 48-70%的上涨空间，首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。风险提示： 进口猪肉大幅上升、高致病性不可控疫病、环保政策不达预期。