越秀金控(000987)

越秀金控目前的金控平台以证券、租赁、产投为核心。从旗下各金融板块的体量来看，证券体量最大，租赁次之，产投第三，也是公司重点发展的三大领域，担保和小贷收入和利润贡献较小。我们认为公司未来仍将继续完善金融牌照布局，目前广东省第二家地方 AMC 牌照已经拿到，未来可能向支付、信托、银行牌照进军。

2016 年越秀金控旗下证券、租赁业务业绩表现优秀。 1） 广州证券 2016 年实现净利润 9.25 亿，同比增长 2%。业绩正增长原因一是 2015 年底增资 40 亿，净资产规模扩大；二是 2016 年初发力资本中介业务，较 2015 年底增长超过100%；2）越秀租赁 2016 年前三季度实现净利润 1.79 亿，同比大幅增长114.3%。 公司将租赁定位于金控平台的稳定器，计划继续做大规模提升至 300亿到 400 亿，每年稳定贡献提供 3 亿左右稳定的净利润。

广东省不良贷款份额位居全国第二，AMC 市场空间较大。2015 年末广东省不良贷款余额 1152 亿，占全国商业银行不良贷款份额的 9%，在全国所有省份中仅次于浙江省。公司目前已获得广东省第二家地方 AMC 公司批文，效率极高，同时公司作为广东省政府、国资下唯一的上市金控平台，公司的 AMC更加市场化。

第一目标价 16.9 元，24%空间。我们将越秀金控的百货和金融板块分别进行估值后合计，在不考虑协同效应的情况下得到越秀金控的合理市值为 513 亿元，公司发行股份与定增后股本为 30.4 亿，在目前市场环境和估值水平下公司资产对应合理股价为 16.9 元/股。

风险提示：新主营业务盈利低于预期。