万华化学(600309)

事件：

公司公布 2016 年业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计 2016 年度实现归属于上市公司股东净利润 36.8 亿元，与去年同期（16.1 亿元）相比增长 130%。。

评论：

1、 业绩略超我们预期，印证所在行业实质转好。

根据公司公告，2016 年前三季度单季归母净利润分别为 4.44 亿，9.24 亿和 11.32亿元。预计第四季度实现净利润 11.8 亿元，环比增长 4.24%，同比增长 578.16%，盈利良好势头得以保持。回看第四季度行业基本面数据，聚合 MDI 均价维持在19006 元/吨，纯 MDI 价格在 23085 元/吨，分别环比上涨 38.3%和 40.2%，而纯苯同期环比上涨 18.9%，聚氨酯业务盈利扩大；石化行业中， PDH 盈利得以保持， PO 价格重新回到 10000 元/吨以上，毛利率我们判断在 50%以上，而丙烯酸四季度均价达 8750.7 元/吨，环比上涨 37.9%，毛利率已经达到 30%左右，丙烯酸行业已经从 16 年上半年不盈利甚至微亏，到下半年价差一路扩大，行业供需在短期得到显着改善。

2、与 16 年逻辑不同， 2017 年，我们看好石化业务的综合盈利。

2016 年原油价格中枢 45 美元/桶，预计 17 年原油价格中枢有望攀升至 55 美元/桶甚至更高，丙烯价格受成本和行业本身供需结构的影响，我们判断价格能够维持在 8000 元/吨。 PO 三种工艺中，氯醇法由于生产过程中会产生大量的废水和废料，所以相比较其他两种工艺，污染环境最大。目前中国氯醇法环氧丙烷产能占总产能的 13.2%，随着环保压力的加剧，落后产能有望逐步淘汰，加上下游聚醚需求好转，因此 PO 在 2017 年将继续处于景气周期。

3、 再次维持“强烈推荐-A”的投资评级， 。

我们认为，原油价格的看多，利好 PDH 盈利，公司当前石化产品价格呈现全线上涨，盈利全面开花， 17 年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务，产品价格持续高位带来超预期盈利，而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计 2016-2018 年公司每股收益分别为 1.69 元、 2.20 元和 2.39 元，对应市盈率分别为 14 倍、 10 和 9 倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、 风险提示。 公司 MDI 产品价格大幅下跌风险； 石油价格大幅下跌风险； 特种化工产品市场推广低于预期风险；