上海梅林(600073)

投资要点：

资产重组聚焦主业，发展肉类和品牌食品

2016 年是公司资产重组历史上非常重要的一年，截止年底，公司已经基本调整完毕。通过资产重组，公司对核心业务进行梳理。未来，养殖业务重要性将逐渐减弱，预计未来将不再增加投入或是逐渐降低规模；另外有20 亿的饲料业务年内有望剥离出去。整体来看，公司业务上将主要集中在两个大的范畴：肉业（牛羊猪肉）和品牌食品（罐头业务，冠生园，饮用水等）。

在公司两大业务范畴中，肉类业务比例占大头。2016 年，公司实现营收138.34 亿，同比增长13.08%；2017 年，公司制定的营收目标是220 亿。我们预计其中约100 亿来自银蕨的并表业务，其他收入来源主要包括冷鲜肉业务（主要是猪肉，少部分禽肉，由苏食和爱森负责）、牛羊肉业务（联豪）以及品牌食品（主要包括冠生园和罐头，其他还有品牌分销、饲料、水、进出口贸易等)。

巩固传统猪肉业务优势，大力发展牛羊肉业务

猪肉业务是公司传统优势业务，主要通过爱森和苏食门店销售。其中苏食的模式是批零配供，渠道能力较强；爱森的模式是种养加销，做全产业链。由于成立时间较长，公司部分门店存在一定的门店老化等问题；未来公司将通过对门店改造和产品结构升级，包括增加分割肉和牛羊肉的占比，重新激发门店活力。

牛肉业务方面，随着公司成功收购银蕨，未来公司有望通过银蕨获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应。同时，公司已计划于年内推出小包装产品，如牛肉片、偏原味的牛排等，价格会比新西兰的便宜，预计首先将通过公司自由渠道试销。联豪定位家庭牛排，目前在上海家庭消费中位居第一。去年受益于低牛肉原料库存、费用控制和渠道拓展，联豪净利润约5000 万，同比增长270%；今年低原料优势消失，预计全年净利润较去年会有小幅下滑。

亏损企业清理步入尾声，对业绩拖累大幅减少

2015 年底开始，公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作，先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016 年，重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8 亿元。2017 年，预计只有荣成仍有约2000 万左右亏损，公司亏损将大幅减少，公司将实现轻装上阵。

盈利预测与评级：

随着公司资产重组完成，公司主业逐渐聚焦，形成了以肉类和品牌食品为主业的产品结构。其中，牛羊肉是未来公司大力发展的重心。通过收购银蕨，公司有望获得新西兰的优质、稳定的牛肉供应，为长期发展奠定基础；另外，公司将通过门店改造以及产品结构升级，努力巩固传统猪肉业务优势。我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为0.50/0.57/0.66 元，目标价12 元，维持“增持”评级。

风险提示：

原材料价格变动风险，SFF 业绩增长不达预期，国企改革不达预期。