昆仑万维(300418)

全球发行提升公司成长空间。 根据游戏工委数据， 2016 年国内手游市场规模约 819 亿元，手游出口规模约 324 亿元，在国内手游市场增速趋缓以及市场集中度持续提升，手游出口规模持续保持高速增长趋势下， 我们认为， 公司 2009 年开始进军海外市场， 海外游戏运营经验丰富。 借助公司成熟的全球游戏发行体系， 公司手游立足国内，进军东亚、东南亚、 欧美、南美等地区， 大幅提升公司成长空间。

自研代理双轮驱动， 精品自研催化公司业绩。 2016 年，公司游戏实行代理精品化、研运一体化双轮驱动战略。 2017 年公司精品 IP 手游储备充足，《偷星九月天》 手游已上线公测，《 BLEACH》、《终结者 2》、《轩辕剑》、《洛奇》等 4 部自研 IP 手游有望下半年陆续上线，自研产品数量提升，公司业绩有望加速攀升。另外，公司 2 月完成闲徕互娱并表，有望大幅增厚公司业绩。

卡位海外社交媒体与内容，构建全球流量平台。 2016 年，公司立足游戏主业，先后收购全球知名浏览器品牌 Opera 以及收购全球最大亚文化社交平台 Grindr。 我们认为， 公司卡位全球流量入口，布局领域增量空间巨大， 既与公司游戏业务形成强协同效应，也为公司新增广告收入。

布局互联网新兴领域，投资收益构成公司重要利润来源。 公司持续投资互联网创新企业，2015-2016 年公司投资收益分别为 1.59 亿元、4.93亿元。 在公司目前投资标的中，银客网、达达快递、映客、趣店等标的估值提升显着， 预计将为公司带来可持续投资收益。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 9.43/11.45/13.68 亿元，对应 Eps 分别为 0.81/0.99/1.18 元。参考同类可比公司，给予 2017 年 33 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 26.73 元， 给予“ 买入-A”评级。

风险提示： 汇率波动、 内容监管、业务整合不及预期等风险。