锡业股份(000960)

锡：供需格局大幅改善，价格中长期看好

2010 年以来LME 锡库存总体持续下降，目前接近历史低位，锡价2016 年触底反弹，一路上涨。未来印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量高峰将过，中国在环保检查下产量受限，关税取消预期出口增加，锡供应可能持续萎缩。未来锡行业供需格局大幅改善，锡价中长期看好。

锌：精炼锌供应紧张，支撑锌价上涨。

2017 年精炼锌供应仍旧偏紧，预计中国精炼锌供给负增长，全球供给增长0.6%，远不及消费正增长1.6%，全球以及中国精炼锌供应缺口均放大。预计下半年精炼锌供应将持续紧张，支撑锌锭价格上涨。

锡业股份：利润明显改善，估值偏低

锡业股份是全球锡产业龙头，正借助华联锌铟和定增项目积极延伸锌铟产业链，同时积极参与债转股，混改提升未来潜力。公司锡、铟资源储量分别为79 万吨和6300 吨，位居全球第一，锌资源储量424 万吨，位居云南省第三，铜资源储量120 万吨。产能方面，年产精锡8 万吨，铜10 万吨，锡材2.6 万吨，锡化工2.1 万吨，锌精矿含锌12 万吨。2016 年受益于锡价底部反弹和华联锌铟业绩贡献，以及销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降2.51%、31.01%和10.74%，公司强势扭转亏损困境，盈利稳步增长，公司未来高利润可期，目前价值被低估。

盈利预测与估值：我们预计锡锌价格中长期持续上涨，锡锌作为云锡股份的两大重要业务板块，价格上行将使公司盈利状况大幅好转，加之公司大幅削减管理费用、财务费用等，因此公司盈利可观。我们预计2017/18/19 年公司的归母净利润为8.2/12.0/14.1 亿元，对应EPS 为0.55/0.81/0.96 元，2017 年22.8倍PE，高盈利低估值，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：锡锌价格不如预期。