方大炭素(600516)

炭素龙头迎来业绩拐点：近年来由于下游需求市场如钢铁行业景气度下滑，电炉钢占粗钢比例逐年下降，导致石墨电极需求量减少。同时炭素行业产能严重过剩，低端产品占比较大，供需失衡造成行业产能利用率长期低位徘徊，产品盈利不断下滑。公司作为业内龙头2017 年一季度业绩触底回升，营收的增长主要归于石墨电极量价齐升，盈利的大幅上涨得益于整个行业基本面已经产生了实质性变化；

传统需求稳中有升：石墨电极传统需求主要由电炉炼钢和炼钢精炼两部分构成。电炉炼钢方面，去年10 月以来由于煤炭行业供给侧改革，导致高炉-转炉炼钢（长流程）主要原材料焦煤、焦炭价格大幅上涨，相比之下废钢为主的电炉钢生产企业成本优势开始凸显，电炉钢盈利超出高炉钢，电炉钢厂产量迅速攀升，电炉法占粗钢比例相应提高；炼钢精炼，是指对初炼炉（电弧炉或转炉）所熔钢水进行精炼，通过有机结合提高初炼炉生产效率的同时，提升产品质量。目前宏观经济依然稳健，电炉炼钢成本优势凸显产量提高，带动石墨电极传统市场需求稳中有升；

电弧炉取代中频炉带来增量需求：去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国，今年年初政府层面明确6 月底之前彻底取缔所有地条钢产能，相应增加了电弧炉取代需求。我们预计2017 年实际取代需求约为3500 万吨，带来石墨电极需求增量约为10.5 万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内，因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求（粗钢产量）；

供给端短期难释放：供给端受限主要有三方面原因，首先环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态，涉及产能20-30 万吨，政策高压之下企业复产阻力较大；其二，石墨电极产品生产周期至少要4 个月以上，叠加备货周期，短期很难放量；其三，由于主要原材料针状焦受国外控制，供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放；

供需面收紧价格持续上涨：年初以来由于供需面收紧产业链顺势提价，考虑到调价信息发布时间有一定滞后性，确切来讲是从4 月份以来公司石墨电极产品价格开始大幅上调。目前价格相比于年初，普通功率产品上调比例达80%-100%，高功率产品上调比例达85%-115%，超高功率产品上调比例达120%-135%；

涨价趋势确立，盈利短期持续向好：根据生产规划公司2017 年石墨电极产量预计为16 万吨，其中超高功率石墨电极占比50%以上，超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼，高功率主要用于炼钢精炼，受益于淘汰地条钢所带来的增量替代需求，从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变，涨价趋势确立，产能利用率有望维持高位。

投资建议：行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升，公司盈利显着提升。预计公司2017/18 年归母净利润为10.8 亿元、11.0 亿元，EPS 为0.63元、0.64 元，对应PE 分别为17 倍、16 倍，给予“增持”评级。

风险提示：环保限产不达预期，石墨电极价格回落。