伊之密(300415)

平安观点：

模压成型装备领军企业，业绩高增长：

公司致力于模压成型领域，注塑机为公司的第一大业务，2016 年营收占比 60.02%，行业内排名第四位，压铸机为公司第事大业务，销售收入占比 29.73%，行业内排名第事位，仅次于力劲科技。

公司产品应用领域涵盖汽车、3C 产品、家用电器、建材、包装、轻工业等多个行业，从 2016 年营收情况来看，汽车行业营收占比为 30.37%，3C 行业为 13.93%，家电行业为 11.31%，这是公司产品应用领域中占比超过 10%的三大行业。公司下游行业向好有利于公司业绩的提升，2016年实现营业收入 14.4 亿元，归母净利润 1.1 亿元，分别同比增长 21.35%、50.50%，2017 年一季度继续维持高增长，实现营收 4.1 亿元，同比增长54.01%，归母净利润 5,198.56 万元，同比增长 319.17 %。我们认为，增长的原因可分以下几点：（1）公司新产品的推出带动了销售收入的增长。（2）海外营销服务网络不断拓展，拉动了海外销售；（3）下游客户对公司产品需求增加，带动公司业绩增长。

海外扩张加速，积极布局全球市场：

2016 年，公司在中国大陆实现营收 10.87 亿元，同比增长 18.7%，占比75.3%，海外销售实现营业收入 2.70 亿元，同比增长 36.9%，占比为18.7%。公司近几年来一直在拓展海外业务，已拥有多个技术服务中心和30 多个海外经销商，业务覆盖 60 多个国家和地区，产品在土耳其、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾等市场具有良好的销售。2017 年，公司海外布局的重点以欧洲市场为主，公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势，并且产品本身与欧洲供应商之间的差距也在逐渐缩小。

研发投入力度大，新产品推出提升盈利能力：

2016 年，公司研发投入高达 8,147.33 万元，占比营业收入的 5.65%，高于同类公司。并且，2016 年公司聘任前恩格尔首席技术官 Dr.-lng.Hans Wobbe 韦伯博士担任公司的首席战略官，致力于极建所在领域的人才高地，打造行业内具有权威性和影响力的先锋团队。高投入的研发也使得伊之密不断推出新产品，注塑机领域推出了 DP 及 DE 系列的大型事板机以及 A5 系列高端伺服注塑机，压铸机领域推出了 H 系列大型压铸机等系列产品，新产品的推出有利于公司盈利能力的提升和中高端客户的开发。

高管普遍持股，利益紧密绑定：

伊川投资管理公司（持股 9.79%）、伊理大投资管理公司（持股 14.43%）、伊源投资管理公司（持股10.29%）可以理解为公司高管层的持股平台，公司高管通过这三家公司合计持股超过 30%，利益深度绑定。

投资建议：

伊之密作为行业内的龙头企业，受益于下游行业的景气度回升，并且公司积极投入研发新产品，有利于实现进口替代和海外扩张，进而增厚公司业绩，我们预计公司 2017 年、2018 年、2019 年 EPS分别为 0.62 元、0.93 元、1.26 元，对应 PE 分别为 24.3X，16.3X，12.0X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

新品销售不达预期风险、下游行业景气度下降风险、海外业务风险。