*ST郑煤(600121)

核定产能1075万吨，今明两年关闭两矿235万吨。公司目前有7对生产矿井，核定产能1075万吨，权益产能906万吨，权益占比83%。190万吨的米村矿和45万吨的教学二矿将分别于今明年底前退出，对今年产量影响较小，退出后公司产能将下降到840万吨。此外，公司已经没有在建矿井。

未来三年产销量逐年下滑。公司为纯正动力煤公司，所产原煤直接销售。公司近几年煤炭产销量维持在1100万吨的水平，2016年高岭矿关闭。未来三年预计公司煤炭产销量1001、881、840万吨，同比增速-3.8%、-12.0%、-4.7%。

预计价格维持在440元/吨高位：近期煤价旺季反弹，公司综合售价达到约450元/吨。公司长协价格基本与市场价格一致，假定未来三年秦港Q5500现货均价为600元/吨，公司综合售价有望维持在440元/吨的高位，较去年上升46%。

成本小幅回升，处于可控范围：2016年人均工资仅6.4万元/年，预计随公司业绩回暖，职工薪酬成本项会出现10-20元/吨的反弹，但公司近几年员工人数逐渐下降，负担减轻，利于成本管控。预计未来三年生产成本维持在220元/吨左右，完全成本为300元/吨左右。

国改存有想象空间：郑煤集团正逐步推进国改进程，社会办职能有望尽快剥离。此外，集团力图打造煤电一体化，公司未来发展或将受益于此。近期公司收购集团铁路资产，释放资产注入信号，存有想象空间。

盈利预测及评级：维持“强烈推荐-A”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为0.8、0.68、0.65元/股。目前PE不到8倍，估值仍存在较大修复空间。

风险提示：宏观经济复苏低于预期，政府对煤价逆向调控过度