富祥股份(300497)

事项：

近日公司公告半年报，上半年实现营业收入47450.48万元，同比增长30.52%；实现归属于上市公司股东的净利润10111 .14万元，同比增长1 7.00%。扣除非经常性损益后的净利润9490.85万，同比增长24.37%。

平安观点：

他唑巴坦增速维持在60%以上，舒巴坦增速承压。公司原料药产品销售收入24,356.75万元，同比增长65 5g%；中间体产品销售收入23，093 72万元，同比增长6 68%。原料药大部分由他唑巴坦酸贡献，上半年维持了量价齐升，预计量增长在40%以上，价格上涨10%左右。舒巴坦系列预计负增长，主要因公司主动减产以保证他唑巴坦的产能供应；培南系列预计个位数增长，优势竞争格局尚未形成，低于行业增速。

非经常性损益影响利润，成本上升毛利率略有下降。由于人民币汇率的波动，公司出现汇兑损失462 99万元，而去年同期汇兑收益达150 91万元；同时公司上半年股权激励成本摊销为1,042.23万元，比去年同期增加728 15万元，今年全年摊销额1423万元，主要放在了上半年。受上游原材料6APA、金属及其他化工产品涨价影响，整体毛利率同比下降3.OOpp至39 75%，净利润率下降1.43pp至21 .16%。

依托大连泛谷开始进入药品制剂业务。大连泛谷拥有药品制剂许可和新版GMP资质，是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点，公司将以此为契机，打造医药全产业链。大连泛谷拥有三个在研制剂产品，盐酸二甲双胍缓释片(ll)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液，处于研发后期申报生产阶段。三大品种竞争格局良好，初步预计上市稳定销售后将为公司带来超过2亿元的收入、近5000万净利润。

研发重点延伸，维持“强烈推荐”评级。目前公司在研品种近十个，其中拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。这些品种的储备，将为公司未来业务的发展提供更多的市场选择，开拓新业务领域，打造新的业绩增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为2.07元、2.61元、3.06元，对应市盈率估值23.3、18.4、15.7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。产量不达预期；竞争格局变化。