潞安环能(601699)

事件：2017 年7 月20 日，公司发布2017 年半年度业绩预增公告。初步测算，预计 2017 年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润为 11 亿元到 12 亿元。同比增约2036.27%到2230.48%。

点评：

二季度业绩超预期：根据公告测算，公司二季度归母净利约为5.91亿元到6.91 亿元，环比增速约为16.11%到35.76%，大幅超预期。

业绩弹性强，旺季煤价上涨预期有望推动盈利大幅提升：公司煤炭业务占比高，主营业务为混煤和喷吹煤，煤质优良。煤价自2016 年9月恢复性上涨后，2017 年上半年基本保持高位。考虑未来旺季需求提振以及补库行情，未来价格有望继续上涨。假设焦煤价格上涨200 元/吨，精煤产量大约1400 万吨，有望贡献年化业绩18 亿。

先进产能资源丰厚，规模仍有增加潜能：根据公司2016 年年报，公司有9 座矿井入选先进产能释放行列，产能达3450 万吨/年，属山西省煤炭类上市公司第一，优质煤炭资源丰厚。此外根据2016 年年报，公司共15 个矿井正在进行工程技改，合计产能达1245 万吨/年；其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产，有望先进产能增量。

山西国改催化注入预期：据集团公告，目前集团尚有3330 万吨/年产能具备注入条件，考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017 年山西国改呼声颇高，政策催化或将助力解决障碍，未来注入进程渐行渐近。

投资建议：假设2017 年-2019 年营收增速为21.91%/4.73%/4.77%，对应净利润23.88 亿元/29.72 亿元/31.04 亿元。根据我们测算，即使焦煤涨价逻辑未兑现，公司保守估计2017 年全年净利润约23.88 亿元。而以当前估值水平，公司只有12 倍PE，存在修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价11.50 元，对应15 倍PE。

风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降，山西国改进度不及预期