醋化股份(603968)

公司最大竞争对手宁波王龙接到行政处罚书，山梨酸钾行业内环保整顿来袭：7月21日，宁波王龙集团收到余姚市环境保护局下达的行政处罚决定书，因其废水处理设施标排口和排放池中废水的总磷浓度超标，构成违法，已被责令落实污染物的治理并罚款。

竞争对手泓达生物近日停产，山梨酸钾供给端收缩：7月31日，山东泓达生物在沂水县环境保护局最新废水类公开信息中显示停产，而在7月28日时公司还在正常生产。泓达生物通过下属子公司昆达生物生产山梨酸（钾）、醋酸等产品，此次停产将导致山梨酸钾供给端收缩。

中央环保督查即将到达浙江、山东，山梨酸钾行业有望受益于不达标产能出清而景气上行：中央环保督察即将对浙江、山东等进行督察，环保部要求，无法改造达标的企业，9月底前一律彻底关停。王龙、昆达分别拥有山梨酸钾产能6万吨（占比24.4%）、3万吨（占比12.2%），因山梨酸钾生产过程中产生废水量很大、废水成分复杂、处理难度较高，所以环保督查的严格执行将对山梨酸钾供给端造成较大影响，停产或整顿事件都会改变行业运行格局，我们预计行业有望景气上行。

下游对山梨酸钾价格敏感度低，我们预计价格有望上行：山梨酸钾是种低毒、高效的食品防腐保鲜剂，未来在替代其他防腐剂市场空间广阔。因其在客户的成本占比低，下游对价格敏感度低。受宁波王龙、昆达生物事故影响，预计产品价格有望上行。醋化股份目前山梨酸钾产能3.8万吨，市场价格为2.8万元/吨，我们测算山梨酸钾价格每上涨1000元，可为公司年化EPS增厚0.14元，弹性巨大。

投资建议：我们上调公司2017-2019年EPS至1.11、1.38和1.64元，维持买入-A评级，6个月目标价为33.3元，对应17年30倍PE。

风险提示：行业景气度不及预期、突发安全环保事故等。