中泰桥梁(002659)

事项： 公司发布2017 年半年报，2017 年H1 公司实现营业收入2.31亿元，同比上涨了25.99%，同期实现归属于上市公司股东的净利润-2531 万元，同比下降了332.04%。同时发布2017 年3 季度业绩预告，预计实现净利润-8000 万至-6000 万元。

教育业务刚刚起步，费用高企致H1 亏损：公司上半年实现教育收入2465 万元，占公司营业收入的10.66%，从公司教育业务推进情况来看，该收入贡献主要是北京海淀凯文学校第一季生源已在校就读，凯文智信实现营业收入2281 万元，由于实体学校处于开办初期，公司教育业务毛利率仅为6.26%；同时，由于公司实体学校处于开办初期，三费上升显着，2017 年H1 销售费用、管理费用和财务费用同比分别上升10%、65%和30%；开办初期利润率低，同时费用高企是教育业务亏损主要原因。公司教育业务以国际实体学校+体育培训、营地教育+品牌输出为核心，2017 年9 月北京海淀凯文学校和朝阳凯文学校将分别迎来第2 季和第1 季生源，同时暑期是培训高峰，双重因素将助力3 季度以后教育业务收入快速增长；随着两所实体学校在校生源扩充，依托于实体学校的体育培训、营地教育及品牌输出业务也将逐步打开局面，教育业务有望在下半年迎来收入规模、盈利双增。

钢结构平稳经营，资本运作空间较大：2017 年H1 钢结构工程营业业务2.07 亿元，同比增长12.56%；公告显示公司2017 年上半年新签施工项目3 个，合计金额1.41 亿元，在手订单约约11.45 亿元，钢结构工程业务毛利率为7.54%。公司2017 年1 月24 日将钢结构业务相关债权债务下沉至子公司，同时6 月2 6 日公告终止发行股份收购文凯兴剩余股权，7 月28 日发布停牌公告称“拟筹划重大事项，涉及资产出售，规模预计达到重大资产重组标准”；我们认为公司将致力于在教育产业链做大做强，此次停牌所涉及的出售资产较大可能为公司已经下沉到子公司层面的钢结构相关资产，此举有助于公司集中精力打造实体学校+体育培训+品牌输出于一体的高端国际教育平台。

国际教育龙头实力雄厚，引入慧科再添助力：公司是海淀国企旗下国际教育平台，通过联姻名校模式打造高端国际教育实体学校，凯文国际学校海淀校区是公司与清华附中国际部合作共建，清华附中国际部负责教学和管理，公司负责校舍投资建设和运营管理。经过一年多的合作共建，凯文国际学校海淀校区的学生规模预计在17 年9 月将达到600 名。同时，凯文国际学校朝阳校区17 年9 月将正式开学，预计首次开学入学新生将达到300 人；近期慧科教育通过接盘金陵投资成为公司战投，慧科教育专注于高等教育，职业教育等，二者联盟有望达成协同效应。

投资建议：买入- A 的投资评级，6 个月目标价21 元。预计17-19 年公司EPS 分别为0.11 元、0.30 元及0.45 元，动态PE 分别为139.4X，53.7X 及35.4X。公司作为海淀国资旗下高端教育整合平台，围绕国际实体学校+体育培训、营地教育+品牌输出的模式定位，聚焦国际学校并提供高端教育产业链服务，有望成长为A 股市场国际教育王者。我们看好公司未来发展，维持“买入-A”的评级，6 个月目标价21 元。

风险提示：传统主业竞争加剧，国际学校招生低于预期等风险。