辰安科技(300523)

项目验收的季节性因素及市场投入对上半年业绩带来一定程度影响：上半年公司实现营业收入1.49 亿元，同比下降16.75%。归母净利润-648万元，同比下降148.67%。公司的商业模式偏向于项目制，由于项目验收的季节性因素以及市场体系建设带来的费用上升，上半年收入和利润指标较去年同期有所下降。

矩阵式架构立竿见影，新签在手合同构筑未来成长的坚实保障。公司自今年初大力开展市场体系改革，构建了独立于业务板块之外的市场板块，其与公司三大业务板块――公共安全与应急平台、城市安全及海外公共安全业务板块间形成了横纵结合的矩阵式架构，外加中央研究院的成果输出，“3+1+1”的模式目前已基本形成。新的架构极大有利于公司形成更强有力的本地化市场能力，充分激发市场端的潜能，适应多业务板块同时快速发展的需要。伴随市场体系改革，新的矩阵式架构立竿见影，根据已披露公告，大单层出不穷：城市安全板块方面，近期斩获了合肥市城市生命线二期设计施工总包项目，总金额高达9.25 亿元；海外业务板块方面，新签订了6257 美元的安哥拉公共安全一体化平台项目。持续的新签合同将构筑公司未来成长的坚实保障。

以公共安全板块为“稳定器”，打造城市安全“新引擎”，海外业务市场空间巨大：我们认为，公共安全与应急平台业务虽然在政府客户中已较为普及，但面对行业部委市场的渗透率依然处于较低水平，稳健增长可期，可作为较好的“现金牛”。城市安全业务在合肥的运行情况良好，未来有望成为公司的明星业务推广至其他地区，从而呈现跳跃式增长。海外发展中国家的公共安全需求客观存在，且利润率水平远超国内，伴随未来“一带一路”战略的延伸和落地，市场空间巨大。

实施员工持股计划，深度绑定核心员工：公司正在实施的员工持股计划主要针对不超过450 名核心员工，实现了长期激励以及与公司的共同成长。筹集金额约1 亿元，杠杠比例不超过1:1，锁定期12 个月。截至最近一次披露，已买入金额417 万元，均价39.89 元/股。

投资建议：在市场端发力的全新矩阵式架构有望对公司未来业绩带来积极影响。预计2017-2018 年EPS 分别为0.78、1.46 元。首次给予买入-A 评级，6 个月目标价45 元。