华策影视(300133)

事件：

公司公布了2017 年上半年业绩，营收同比增长13.1%至17.5 亿元，归母净利润同比增长1.2%至2.75 亿元，符合业绩预告0~10%的增幅区间；扣非后的净利润同比下降8.3%至2.25 亿元。

评论：

1、坚持实施SIP 战略，聚焦头部精品剧制作，提供、运营爆款影视娱乐内容，今年预期多部大剧有望下半年确认

上半年业绩增速较低，主要因今年上半年大剧确认项目较少。上半年华策首播全网剧9 部共450 集，开机全网剧11 部共464 集，取得发行许可证的全网剧共1部40 集。上半年确认收入的剧有：《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《冰上星舞》，部分《盲约》、部分《霍去病》、部分《特工皇妃楚乔传》、部分《三生三世十里桃花》等。预计下半年能确认收入的主要项目有：《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等11 个。

2、上半年毛利率下滑，费用率增加，但经营性现金流改善

上半年整体毛利率同比下降8.5 个百分点至25%。其中，收入占比最大的全网剧销售的毛利率同比下降16.2 个百分点至25.8%，这一毛利率和去年全年基本持平；上半年全网剧毛利率较低我们估计主要因全网剧《上古情歌》毛利率较低拖累整体毛利率表现。下半年毛利率有望迎来改善。上半年整体费用率增加，主要因上半年收入确认较少。经营活动产生的现金流量净额为-6.06 亿元，缺额同比减少1.20%，经营性现金流出情况相较业务发展增速得到了明显改善。

3、打造平台型企业，初具工业化生产流程，加大人才激励机制，“SIP+X”战略延伸产业链价值

公司正在搭建系统性工业化平台，赋能优秀团队，聚焦头部内容，持续产出优质爆款内容，并以优质爆款内容连接一切。通过依托上市公司平台，公司建立事业合伙人制度，持续完善员工职业发展体系和长效激励机制。建立围绕内容衍生的整合营销、游戏授权、渠道运营和分发，围绕SIP 战略进行产业升级，集成化爆款平台属性不断完善，集群化内容矩阵日益加强，市场占有率不断提高。逐步加大对超级IP 全产业链泛娱乐内容的开发，实现内容价值最大化。

4、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-18 年净利润分别为6.5 亿元和7.8 亿元，当前股价对应PE 为31.1 倍和26 倍，持续强烈推荐-A 评级！

风险提示：影视剧项目确认进度不达预期，应收账款坏账减值风险。