再升科技(603601)

“干净空气”全产业链布局，“高效节能”开发出低成本干法 VIP芯材，双主业共同走向千亿级市场。 在干净空气领域，公司以上游材料微纤维玻璃棉为依托，掌控了行业的制高点，往下游开拓了玻璃纤维过滤纸，成立北京再升、收购苏州悠远、与业加签订增资协议，成为国内空气过滤设备行业龙头，以全产业链布局的形式面向千亿市场。 在高效节能领域，高效无机真空绝热板（ VIP）对传统保温材料的潜在替代空间也达千亿，过去以湿法工艺制备的 VIP 芯材成本较高，在国内对硬质聚氨酯泡沫的替代有成本障碍，公司开发出了成本和导热系数更低的干法工艺来生产VIP 芯材，有望推动对传统保温材料的替代进程。

产能释放正逢需求快速增长， 连续开展同行业并购， 高成长水到渠成。 公司围绕干净空气和高效节能两条主要产业链，布局了多类产品，产品下游需求增长快，产品供不应求。 今明两年，公司的玻璃棉、空气滤纸、VIP 芯材、 AGM 电池隔膜产能都将迎来成倍增长。空气过滤行业目前处于卖方市场，产能释放较为容易；高效节能领域中， VIP 对传统保温材料的替代也是朝阳产业，需求空间巨大。除了已投建产能的释放外，公司还规划了 4.36 亿的可转债用于 4.8 万台空气净化单元建设和智能空气净化系统定制化服务项目，并通过连续开展同行业并购推动公司快速成长。

估值与评级。 预测公司 2017-2019 年净利润分别为 1.37 亿、 2.35 亿和 3.59亿元，对应 PE分别为 44倍、26倍和 17倍，未来三年 CAGR为 64.39%，PEG0.68， 维持“ 买入”评级。

风险提示。 项目投建较慢的风险； 下游增长不及预期的风险。