中泰化学(002092)

1、公司第二季度盈利环比下降，主要是PVC价格下滑所致。

2017Q1/Q2单季度实现收入67.27/100.73亿元，分别同比增长85.48%和67.55%；实现归母净利润6.98/5.47亿元，分别同比增长1359.65%和142.39%；其中第二季度净利润环比下滑21.60%。

基本面数据看，2017年第二季度，PVC产量（含糊树脂）43.38万吨，PVC（电石法）市场价格5849元/吨，同比增长10.15%，环比下滑6.83%；氯碱类产量30.4万吨，烧碱市场均价4091元/吨，同比增长78.65%，环比增长2.18%。粘胶产量19.3万吨，市场均价15282元/吨，同比增长13.60%，环比下降10.2%；纱线产量5.6万吨，市场均价18948元/吨，同比增长28.40%，环比几乎无变化；所以公司第二季度收入的环比增长主要来自于PVC、粘胶的销量增加和烧碱的价格上涨。盈利方面，2017Q1/Q2单季度毛利率26.6%/17.6%，主要是由于第二季度PVC价格下滑带来盈利能力环比下降3.46%。2017年1-6月毛利率为21.24%较去年同期23.94%水平下滑2.7个百分点，主要由于贸易和纱线的盈利下滑。

2、公司2017Q3盈利有望达到6.2-8.2亿元。我们判断下半年电石-PVC产业链价格全线上涨，环保督察下行业有望延续紧平衡。

公司发布2017年1-9月份经营业绩预告，若实现1-9月归母净利润18.5-20.5亿元，则2017Q3将实现6.2-8.2亿元，我们更倾向于盈利上限。原材料电石供给存在缺口，行业开工率50%左右，目前华东地区主流成交价3000-3100元/吨，创出2013年以来新高。PVC现货价格也创新高，7月份以来，PVC价格从6450元/吨涨至最新报价7200元/吨，涨幅11.63%。第三、四批中央环保督察八省中，新疆、山东和青海为氯碱大省，PVC 产能合计 789 万吨，全国占比 36.4%；烧碱产能合计 1479 万吨，全国占比 37.2%。预计受环保影响，PVC行业开工率预计进一步下降，供需紧平衡状态有望持续。

3、维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

公司拥有完整的“煤―电―氯碱―粘胶纤维―纺纱”上下游一体化的循环经济产业链条。由于地处新疆，煤炭资源丰富，使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低，且波动性小，这是国内其他省份无法媲美的优势，尤其在煤价上涨背景下愈发明显，公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势，产能扩张完毕后，将会成为全国一流的氯碱、粘胶纱线生产基地。根据我们假设条件，预计2017-2019年每股收益1.42元、1.52元和1.71元，对应市盈率分别为11.5倍、10.8和9.6倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。

公司PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险；募投项目建设进度低于预期风险；