精锻科技(300258)

事件：

公司发布半年报，实现营业收入 5.24 亿元，同比增长 24.8%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 35.1%。 公司在手订单充足，但短期受限于产能订单完成率不高，预计 H2 产能瓶颈将有所缓解。大众 DSG 变速箱国产化进程加速，公司作为大众结合齿供应商，新建天津基地将于 18 年投产贡献业绩弹性；同时公司外延布局 VVT、新能源零部件，打造长期增长新引擎。维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、H1 业绩继续高增长，多条生产线相继达产毛利率大幅上行

公司 17H1 实现营收 5.24 亿元（+24.76%），归母净利润 1.25 亿元（+35.11%） 。其中毛利率为 43.3%，相比去年同期上升 3.2 个百分点。原因有四：

1）配套大众、奥迪和格特拉克齿轮项目多条生产线投产，产销同比大幅增长

2）轿车齿轮产量增长，有效摊薄成本、规模经济凸显，毛利率由此提升

3）16 年 6 月收购宁波诺依克，估算上半年并表贡献利润约 675 万

4）出口业务销往美国和东南亚的营收小幅增长 387 万

2、产能短期受限订单完成率不高，H2 产能瓶颈将有所缓解

公司国内差速器齿轮龙头地位稳固，市占率约 35%，下游客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。公司目前下游客户需求旺盛，在手订单饱满,但公司产能相对受限，Q1 订单完成率仅 70%。为缓解产能压力，公司 Q1 已新增生产员工 100余人，经历 3-6 个月上岗培训后将逐步到位，公司 17H2 产能瓶颈将有所缓解，业绩有望进一步释放。

3、大众 DSG 国产化进程加速，公司同步扩产尽享红利

自 14 年以来大众 DSG 变速箱国产化进程加速， 先后投产 DQ380、 DQ500、 DL382 变速箱，目前在华拥有天津、大连两家生产基地，设计产能达 223 万台。大众中国启动2020 战略：10 款 SUV 国产、年产销 576 万，大众 DSG 变速箱产能将进一步扩张。公司将投资 6.4 亿新建天津基地，预计将于 18 年 6 月建成，18Q4 开始大批量供货释放业绩弹性。

4、外延布局 VVT、新能源零配件，打造长期增长新引擎

公司 16 年 6 月收购宁波诺依克电子，外延进军 VVT 领域。诺依克下游客户包括江淮、海马、北汽等自主厂商，目前 VVT 基本由合资品牌垄断，自主替代空间巨大。公司拟投资 2 亿对宁波工厂进行扩产，将新增 30 万套 VVT 总成产能，积极开拓客户资源。同时公司 17 年 6 月发布公告，拟投资 5 亿于本部基地新建新能源汽车关键零部件生产项目，主要产品包括电机轴、锻造涡盘等，将于 18 年 3 月开工，19 年 6 月试运行。未来公司将形成传统齿轮、VVT、新能源零部件三大业务平台，共同驱动公司业绩高增长，中长期发展战略清晰。

盈利预测与评级

公司 H1 业绩继续高增长，多条生产线相继投产，毛利率大幅上升 3.2 个百分点。公司目前在手订单充足，但受限于产能订单完成率不高，预计 H2 产能瓶颈将有所缓解。大众 DSG 变速箱国产化进程加速，公司作为大众结合齿轮独家供应商，同步扩产尽享红利，新建天津基地将于 18 年投产贡献业绩弹性；同时公司外延布局 VVT、新能源零部件，打造长期增长新引擎。我们预计公司 17-19 年实现净利润 2.58 亿、3.39 亿、4.42亿，对应 EPS 为 0.64、0.84、1.09 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：宁波电控业绩不及预期；天津基地达产不及预期