三友化工(600409)

事件： 公司近日发布 2017 年中报， 实现营业收入 99.89 亿元，同比增长 35.99%；归属于母公司的净利润 9.62 亿元，同比增长 227.48%；实现每股收益 0.52 元。

四大主营产品均增长明显，有机硅亮眼。 上半年公司四大主要产品均迎来增长，纯碱、粘胶、氯碱和有机硅相应公司净利润分别增长154%、 136%、 247%和 1964%。 纯碱和粘胶依然是利润贡献的主要来源。公司纯碱产能 340 万吨，粘胶产能 50 万吨，有机硅产能 20 万吨。正在建设中的 20 万吨差别化粘胶短纤预计将于明年上半年投产，届时公司粘胶短纤产能将达 70 万吨，不断受益规模经济的提升。

业绩提升主要来自于景气周期的价格上涨。从量价来看，上半年业绩提升主要来源于四大主营产品同比价格的提升，周期性较为突出。纯碱、粘胶和 PVC 价格上半年前高后低，烧碱和有机硅表现出色，二季度价格环比继续增长。单季来看，二季度净利润 4.5 亿稍逊于一季度的 5.1 亿，主产品纯碱和粘胶二季度均价的下降是主要原因。

三季度旺季将支撑全年业绩达新高。 三季度是主要旺季，公司历年业绩在三季度均有出色表现，显示旺季对于公司业绩具备实际弹性。目前纯碱和粘胶均处于高开工率，供需紧平衡的局面。三季度旺季伴随国内各地的环保高压有望刺激价格进一步上涨。

估值与评级。 我们预计公司 17-18 年净利润分别为 19.28 亿元和21.36 亿元， EPS 分别为 0.93 元和 1.04 元，对应 PE 分别为 13.80 倍和 12.46 倍。维持买入评级，目标价 15.50 元。

风险提示：旺季需求不达预期