嘉事堂(002462)

事件：公司发布2017年半年报，公司2017年1-6月实现营业收入65.35亿元，同比上升27.84%，实现归母净利润1.43亿元，同比上升23.13%。其中2017年Q2单季实现营业收入35.05亿元同比上升30.38%，实现归母净利润7，1 75万元，同比上升16.63%。

业绩符合预期，批发业务快速增长：分产品看，医药批发业务仍然是公司收入的最主要来源。201 7年上半年公司医药批发业务实现营收64.06亿元，同比上升28.22%，占比98.01%；医药零售实现营业收入6，630万元，同比下降3.00%，占比1.01%；医药物流实现营业收入6，402万元，同比上升31 .74%，占比0.98%。分地区看，公司近几年北京以外地区发展迅速，20 1 7年上半年北京地区实现营业收入31.18亿元，同比上升17.72%，占比47.70%；其他地区实现营业收入34.18亿元，同比上升38.72%，占比52.30%。毛利率方面，公司201 7年上半年毛利率10.Og%，同比下降1.1PCT，主要由于毛利率水平较低的药品批发业务和器械批发业务的快速增长拉低了公司整体毛利水平。公司净利率水平整体稳定，20 1 7年上半年净利率3.77%，同比下降0.02PCT。

器械渠道整合先行者，打造高端耗材销售网络：公司从20 1 1年成立控股子公司嘉事盛世进军医疗器械销售之后，2013-2015年间公司通过收购的方式控股了1 5家高端耗材渠道商，业务覆盖全国30个省份，渠道整合走在行业前列，公司整合的大都是心内科的高端器械，代理的都是强生、雅培、美敦力等大型器械企业的产品，相比低端耗材，公司代理的高端耗材的降价压力较小。目前公司共有1 4家高端耗材销售子公司，201 7年销售收入合计达27.54亿元，同比上升22.21%，净利润合计1.62亿元，同比上升16.18%；公司另有两家器械销售平台公司嘉事国润和嘉事唯众，合计收入10.61亿元，同比上升75.19%，合计净利润1，514万元，同比上升54.67%。我们认为公司全国心内科医疗器械销售平台基本搭建完成，未来医疗器械的批发销售有望维持较高的增长速度，盈利能力逐步增强。

率先布局社区医院药品配送，有望享受分级诊疗红利：公司率先从事社区医院的药品配送，2006年公司就取得了海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院药品配送业务资质，20 1 2年北京启动第二轮基本药物招标及选定配送商时，公司取得海淀区、通州区等8区的配送资质。同时，公司积极把握北京“阳光采购“给社区医疗终端带来的机遇，加强上下游业务互动，探讨并实现了社区药品供应链服务延伸合作。我们认为随着分级诊疗的逐步推进，未来向基层社区医院引流是趋势，社区医院的药品需求未来逐渐放量，公司拥有基层社区医院的配送资质，有望在分级诊疗大背景下占得先机。

京外地区业务进展顺利，未来业绩放量可期：(1) 2015年公司发布定增方案，拟建设医疗器械配送网络平台（一期），截至目前，位于广州、安徽、上海、四川的四大医疗器械物流基地均已投入使用并获得收入，其中安徽物流201 7年上半年实现营业收入3，1 26万元，实现净利润1 99万元，率先实现盈利。北京区域外四大医疗器械物流基地投入使用，可以进一步拓展公司的医疗器械批发配送业务，同时也可促进公司第三方物流的发展。(2)公司成功收购西南地区大型医药物流企业蓉锦公司51%股权，同时还与四川投促局签订《战略合作框架协议》，拟设立西南总部和建设物流中心，目标5年内实现销售收入50亿元人民币，我们认为西南地区未来有望成为公司一大重要的业绩支撑点。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.19、1.52和1.87元，给予增持一A建议，6个月目标价为41元，相当于2017年34.5倍的市盈率。

风险提示：京外地区业务开展不达预期，毛利率下降风险。