蓝焰控股(000968)

中报业绩符合预期：据公司2017 年中报，公司2017 年上半年实现营业收入8.04 亿元，较上年重组后水平增加36.04%；实现归母净利润2.50亿元，较上年重组后水平增加129.26%；扣非后归母净利润2.48 亿元，同比增长129.07%，公司中报业绩符合预期。

煤层气销售业务增长稳健，成本管控+管输市场开拓带来毛利率提升：公司2017 年上半年煤层气产量为7.02 亿立方米，占2016 年全年水平的49.1%，销售量为5.35 亿立方米，占2016 年全年水平的51.4%，煤层气利用率为76.2%，而公司2016 年全年煤层气利用率水平为72.73%，公司煤层气利用率呈现上升趋势。公司上半年煤层气销售贡献收入5.05 亿元，与2016 年同期基本持平；公司加强内部成本管控，努力开拓外部市场，扩大管输气市场，煤层气销售毛利率同比增长11.58 个百分点，达到42.29%。

气井工程+新增瓦斯治理服务贡献业绩增长：公司2017 年上半年气井工程施工业务发展向好，实现收入1.41 亿元，同比增长125.76%，公司目前拥有气井2064 口，在建气井585 口，此外，公司拟通过4 项煤层气气矿权受让气井1366 口。工程业务毛利率41.82%，同比大幅提高36.99 个百分点，一方面，公司气井建造工艺有所提升；另一方面，2015 年和2016 年上半年，蓝焰煤层气为集团内部分企业提供气井施工的相关合同手续尚不齐全，建造合同的结果不能可靠地估计，合同收入根据成本予以确认，因此，蓝焰对集团内企业的该部分工程施工毛利率为零，2016 年上半年气井建造工程毛利率基数较低，仅有4.83%。公司新增瓦斯治理服务业务，贡献收入1.41 亿元，公司上半年新承接晋煤集团旗下寺河矿、成庄矿、赵庄矿、长平煤业等煤矿瓦斯采抽井维护服务，新增瓦斯治理服务收入，毛利率33.86%。据公司公告，预计全年公司瓦斯井维护服务可增加收入2.84 亿元。公司交通运输业务贡献收入1440 万元，毛利率-101%，同比下降86 个百分点。受益于煤层气销售、气井施工业务毛利率的改善，公司2017 年上半年综合毛利率达37.77%，同比增长11.40 个百分点。

三费率均下降显着，现金流状况优化：公司2017 年上半年销售费用率0.198%，2016 年同期水平为2.48%，公司结算方式发生变化，诚安公司发生的运输费用不再计入销售费用，诚安公司2016 年上半年运输费达1.32 亿元。2017 年上半年公司管理费用率6.66%，较2016 年同期下降10.51 个百分点，公司优化管控结构，资源向一线倾斜，职工薪酬（同比-39%）、折旧费（同比-95%）、修理费（同比-47%）均大幅下降。公司2017 年上半年财务费用8365.77 万元，同比下降149 万元，财务费用率10.4%，较2016 年同期下降3 个百分点。公司2017 年上半年三费率较2016 年同期均下降显着。受益于公司严控成本支出，公司2017年上半年经营性现金流净额2.90 亿元，同比大幅增长74.72%。

拓宽煤层气外运渠道提升煤层气利用率，有望添业绩增长新动力：目前制约蓝焰煤层气利用率增长的因素之一是采气量超输气管道运输的能力，晋城当地煤层气消费能力有限，部分煤层气无法外运而选择排空。公司不断拓宽煤层气外运渠道，据公司2016 年年报，公司已与国化公司签署战略协议，“胡底-固县”管线已经铺设完工，正在进行调试，有望新增输气量30 万方/日；此外，公司已与山西通豫煤层气管配公司达成协议，在“瑞氏―晋城―博爱煤层气输气”管道现有供气30 万方/日的基础上再增加30 万方/日的输气量。公司2017 年上半年非公开发行股份募集资金中8.17 亿元投向晋城区低产井改造提产项目，有助于提升煤层气井抽采量。据公司的经营计划，公司2017 年煤层气目标销售量为8.5 亿立方米。随着晋城周边煤层气管网运输能力的提高，公司煤层气利用率有望进一步上升，业绩增长有望获新动力。

晋煤集团带来多方位支持：公司控股股东晋煤集团带来业务、资金、平台化等多方位支持。公司部分业务来自晋煤旗下煤矿，有效解决煤矿权和气矿权重叠的困扰。晋煤集团财务公司将为公司提供综合授信等金融服务，为公司带来资金支持。公司为晋煤集团旗下唯一上市平台，晋煤对公司后续支持值得期待。

投资建议：公司为煤层气骨干企业，同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地，煤层气储量丰富，区域优势明显。看好随着管网完善带来的产气利用率提升为公司带来业绩增长新动力。根据公司经营计划，公司2017 年努力实现营业收入18 亿元，利润总额6 亿元。晋煤集团承诺：蓝焰煤层气2016 年度、2017 年度及2018年度扣非后归母净利润分别不低于3.5 亿元（已完成）、5.32 亿元、6.87 亿元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 为0.60 元、0.76元、0.95 元，对应PE 为21.4x、16.9x 和13.5x；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17 元。

风险提示：煤层气价格波动不及预期，煤层气补贴政策变化