钢研高纳(300034)

高温合金龙头，技术水平先进。公司在高温合金领域有着多年的研发积累，并形成了一套完整的技术体系。拥有生产铸造高温合金及制品、变形高温合金及制品、新型高温合金材料的各项核心技术。同时，公司还拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术，其中包括12项发明专利与2项实用新型专利，拥有国内80%以上牌号的高温合金技术，无论是从技术拥有数量还是技术的先进程度均处于国内同行业前列。

产品丰富应用广，多个细分产品市占率高。公司产品分为铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大块，是国内高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一。多个细分产品的市场占有率位居市场前列。其中，航天发动机精铸件市场占有率超90%；汽轮机叶片防护片和ODS合金的市场占有率均达到100%，为国内唯一具有这两类产品技术及生产能力的企业。

军费支出稳健增长。公司60%以上的产品面向航空航天领域的客户，航空领域的产品主要销往沈阳黎明、航空动力、南方动力、贵航集团等国内主要的发动机制造集团（军用发动机）。近几年，我国的军费增长稳健，近5年军费的年复合增长率达10.13%。2017年中国国防费增长的幅度在7%左右，国防费在GDP中占的比重在1.3%左右。这意味着2017年，我国的国防费用将突破万亿元。

《Worldairforces2017》数据显示，2016年，我国军机数量达2955架，相较于2015年增长13架；战斗机方面，数量达到1523架；战斗直升机方面，数量达809架。

受益“两机专项”，未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示，原材料占到航空发动机成本的50%，航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金，其中，高温合金材料占原材料的35%，即高温合金约占航空发动机成本的17.5%。根据《CommercialEngines2017》数据，2016年，全球商用发动机交付量全部来自CFMinternational、GE、RR等知名的发动机制造公司，其中，CFMinternational以超过1600台的交付量稳居第一位，占有率达到55%。《中国制造2025技术路线图》预测，未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台，总价值超过4160亿美元；国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台，总价值超过500亿美元。

受益于“两机专项”的实施，未来我国民用航空发动机市场广阔。作为发动机原料的高温合金产品供应商，公司也将从中获益。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.24亿元、1.33亿元，EPS分别为0.29元、0.32元，对应P/E分别为55.34倍、50.16倍，目前航天装备ⅢP/E（TTM，剔除负值）中位数为92.67倍，公司估值仍有一定的上升空间，考虑到公司为变形合金龙头企业，受益“两机专项”，未来市场空间广阔，我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示：

公司传统下游行业需求减少，“两机专项”发展不及预期