杭叉集团(603298)

半年报符合预期，单季度提速明显：8 月21 日，公司发布2017 半年报，上半年实现营业收入35.06 亿元，同比增长31.96%，实现归母净利润2.81 亿元，同比增长23.06%，EPS0.45 元，ROE8.49%。单季度呈现加速趋势，Q2 单季实现收入19.06 亿元，同比增长39.66%，归母净利润1.63 亿元，同比增长34.43%。

叉车行业稳中向好，叉车龙头厂商充分受益行业发展提速：叉车使用范围较为广泛，遍及各个经济领域，当前宏观经济稳中有增，带动叉车行业增长提速。据工程机械协会工业车辆分会的统计，2017H1 我国叉车总销量24.3 万台，同比增长34.3%，而2016H1 销量同比增速仅为4%。未来受益于机械替代人工以及物流业的快速发展，叠加世界叉车工业不断向新兴国家的转移，我国叉车行业有望进一步打开成长空间。公司作为目前我国最大的叉车研发制造集团之一，上半年基本与行业保持同一水平增速，历年来市占率稳占行业前列，并远销俄罗斯、巴西、波兰、法国、土耳其、美国等 150 多个国家和地区。作为工业车辆排头兵企业，公司将持续受益行业发展提速。

原材料成本上升影响毛利率，期间费用控制良好：半年报显示，上半年综合毛利率20.22%，同比下降4.53 个oct，毛利率下滑主要受钢材等原材料价格上涨所致。期间费用方面，公司上半年销售/管理/财务费用分别为1.99 亿元、1.63亿元、-268.87 万元，三项期间费率均有所下降，展现公司良好的内控能力。

电动、智能化叉车新兴成长，海外市场不断发育：公司是国内产业链条完整、市占率领先的叉车企业之一，不断紧跟行业发展方向，在产品转型升级过程中，更加注重电动及智能工业车辆的研发。目前我国电动叉车销量占比约38%左右，远低于发达国家80%的比例，未来成长空间广阔。公司募投“年产5 万台电动工业车辆”项目，积极储备优质产能。智能化方面，除相继研发了AGV 高位拣选车、双向侧面AGV 堆垛车等智能产品外，公司还推出了云智能叉车管理系统（FIMS），为客户提供完整叉车智能管理方案。随着“一带一路”战略的深度推进，公司及时把握海外市场发展机遇，充分依托杭叉欧洲及杭叉东南亚两家海外直销型公司的建设运行经验，公告显示正筹建杭叉美国，进一步辐射北美市场。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为5.03 亿元、6.08 亿元、7.49亿元，EPS 分别为0.81 元、0.98 元、1.21 元，公司作为龙头受益国内叉车行业提速成长，并不断开垦海外市场，电动及智能化叉车孕育新增长极。首次给予买入-A 评级，6 个月目标价24.3 元，相当于2017 年30 倍市盈率。

风险提示：原材料价格波动，宏观经济增速放缓，行业竞争加剧