沧州明珠(002108)

事件：

公司发布 2017 年中报：报告期内公司实现营业收入 16.35 亿元，同比增长34.46%； 实现营业利润 3.55 亿元，同比增长 14.07%； 实现归属于上市公司股东扣非后净利润 2.76 亿元，同比增长 9.50%；实现每股收益 0.26 元，每股净资产 2.66 元。

公司同时发布 2017 年 1-9 月份业绩预告，归属于上市公司股东的净利润变动区间为 4.26-4.84 亿元，去年同期净利润为 3.87 亿元，预计同比增幅 10%-25%。

评论：

1、公司业绩增长，得益于 PE 管材和锂电隔膜销量增加。

报告期内公司实现净利润 2.76 亿元，同比增长 9.5%，其中 1Q/2Q 分别实现收入 6.99/9.36 亿元，同比增长 43%/29%；分别实现归属净利润 1.37/1.48 亿元，同比增长 32%/-4%。其中 1Q 净利润同比增长主要因为锂电隔膜、 PE 管材管件销量的增长和 BOPA 薄膜价格的上涨带来， 二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA 毛利率比去年同期下降。 1-6 月总体而言， 净利润同比增长 9.5%主要因为PE 管材和湿法隔膜销量增加；综合毛利率 29.49%，较去年同期 35.34%下滑 5.85个百分点，我们认为主要由于 BOPA 毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。

2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。

公司 PE 管材管件盈利比较稳定， BOPA 薄膜二季度平均分步复合级的市场价为30000 元/吨，同步法 32000 元/吨，我们判断毛利率在 30%上下，符合我们在16 年做出“BOPA 行业在 17 年维持景气”的判断。公司未来产能投放集中在湿法隔膜领域， 6000 万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但1.05 亿平第一条生产线在 7 月份完成试生产，现已正式投产还是超出之前的假设。根据公司 2016 年年报中对于 17 年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940 万平米，其中干法隔膜产销量 10000 万平米，湿法隔膜产销量 5940 万平米”，公司去年同期湿法隔膜 2500 万平投产后经历了一个逐步调试的过程，目前产销良好，按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出经营计划水平。

3、 公司业绩增长稳健， 维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们发现， 16-18 年隔膜产能增速分别为 50%/80%/78%。 根据我们的假设条件，保守预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.57 元、 0.69 元、 0.77 元，相应市盈率为 27 倍、 23 倍、 21 倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润， 继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

4、风险提示。 公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。