通宇通讯(002792)

物联网东风袭来，基站天线业务增长可期：2016 年由于 4G 基站的规模效应阶段性显现（特别是中国移动），运营商投资 4G 网络的资本开支有所下滑，导致公司近年营收有所下降。随着物联网业务的大力开展， 政策支持， 2017 年 6 月工信部也明确了 2017 年末 NB-IoT 网络基站规模达到 40 万个，2020 年基站规模达到 150 万个的目标。从技术实现来看，无论是新建 NB 物联网基站（新购天线） ，还是通过原有 2G基站升级支持物联网 （替换原有天线），天线业务的需求增长是确定性的，公司作为 A 股基站天线设备龙头企业，首当受益。

通信行业内生变化，迎来利润增长：从近期中国移动连续开展多次天线招标采购（包括 94.6 万面含 900MHz\1800 MHz \F\A\D 频段，46 万面含美化天线、小型化天线等， 111 万面含窄带物联网天线单频\双频）可以看出，一方面验证了天线需求增长的确定性，另一方面也基本明确了针对天线设备，运营商集中采购代替通过设备集成商打包采购的方向，由于减少了中间环节，对天线厂家毛利率会有一定提升。对中国电信、中国联通而言， 将 2G 的优质低频段迁移给 4G 使用， 也是未来提升网络覆盖能力的大趋势，在这种趋势的作用下，部分老旧天线的替换也会促进公司利润的增厚。最后，中国联通的混改筹集资金主要用途之一“4G 能力的提升” ，对公司天线业务也有积极促进作用。

产业投资基金+大通信布局，确保业绩增长持续：公司合作设立“通宇中科产业并购基金”，基金规模为 10 亿元（其中公司认缴出资比例占40%） 。主要投资领域为移动通信、军事通信、专网通信和光通信、物联网、智慧城市、大数据等。2017 年 4 月，公司以 2880 万元收购西安恒通通信技术 60%股权，涉足军工通信（业绩承诺扣非净利润 2017、2018 年为 300 万元、500 万元）， 2017 年 5 月以 9500 万收购深圳光为光通信，同时增资 3500 万元，获得 58.8%股权，切入光通信领域（业绩承诺扣非净利润 2017、2018 年为 1600 万元、2100 万元），同时公司依靠强大的技术储备优势和较好的生产管理成本优势，目前在海外拓展中较为顺利，预计今年海外收入占比比去年同期会有所增长。整体来看，通过外延并购结合已有资源共享，以及主业营收增长，公司业绩拐点显现，利润增长持续可期。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年每股收益为 1.08 元、 1.30 元、 1.55元，对应 PE 为 31.82 倍、26.50 倍、22.21 倍，给予公司 43 倍估值，对应目标价为 46.5 元，首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示：物联网产业发展不及预期，运营商资本开支不及预期。