业绩符合预期,拟发可转债扩产3.6亿平米湿法隔膜
星源材质(300568)
公司 2017 年上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润分别为2.47、0.71、0.62亿元,同比下降2.79%、23.74%、29.57%。公司业绩变动主要系补贴退坡且标准趋严,地补迟迟未落地,导致隔膜下游需求放缓,叠加隔膜行业产能释放导致单价下降等因素所致。整体而言,业绩符合预期。公司同时公告,拟发行4.8 亿元可转债用于常州星源扩产3.6 亿平米的湿法隔膜产能。
业绩符合预期,行业调整拖累公司业绩下滑。公司2017H1 整体经营保持平稳,分季度看,Q1营收、归上净利润分别为1.20、0.35 亿元,同比下降13.25%、34.12%, Q2 营收、归上净利润分别为1.27、0.36 亿元,同比增长9.72%、-10.24%,环比增长5.78%、4.68%,环比Q1 回暖明显,降幅逐渐收窄,整体而言上半年业绩符合预期。2017 年补贴退坡20%且补贴标准趋严,地补迟迟未落地,需求急剧萎缩导致Q1 出现大幅下滑,叠加产能集中释放致降价等,导致营收和净利润出现一定下滑。
管理费用率大幅提升系大力投入湿法与涂覆研发,干法隔膜降价影响盈利。2017H1 管理费率由上年同期4.29%升至14.65%,主要系研发费用大幅增加779 万元,同比增长116.59%,持续加大湿法和涂覆工艺研发。上半年公司毛利率53.13%,同比下降9.16%,主要系干法隔膜降价约15%,湿法隔膜产能较小贡献有限。预计下半年隔膜需求将快速上升,有望量升价稳。
湿法隔膜产能H2 逐步释放,有望切入更多海外主流客户供应链。报告期内,公司深圳总部0.5 亿平干法隔膜及合肥星源0.4 亿平湿法隔膜产线开始投产,总产能达到2.5 亿平(干湿法各1.8/0.7 亿平),预计下半年合肥星源将继续新增产能0.4-0.5 亿平,届时总产能将达3 亿平,缓解湿法产能不足、干湿法比例严重失调的矛盾。公司现有客户包括LG、比亚迪、国轩、力神、万向、捷威、亿纬等,下半年有望开拓特斯拉、宝马等国际客户。
拟发行4.8 亿元可转债,扩产3.6 亿平湿法隔膜产能。公司披露拟发行可转债募资4.8 亿元,扩产3.6 亿平湿法及涂覆隔膜,建设期为33 个月,分两期分别建设年产1.8 亿平的产能,合计湿法隔膜制膜主线8 条,多功能涂覆隔膜生产线24 条,预计建成后可实现年销售收入13.88 亿元,净利润2.76 亿元,达产后公司总产能预计将达到7-8 亿平,业绩高增长可期。
投资建议:预计H2 隔膜量升价稳,考虑行业因素维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示: 隔膜持续降价,行业政策低于预期,新能源汽车销量低于预期。
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