吉艾科技(300309)

事件：

公司上半年营收 3.47 亿，同比增长 286.5%，净利润 0.32 亿元，同比提升 426.3%，实现扭亏为盈， 其中 AMC 板块收入 2.47 亿，净利润 7 千万超预期； 油服板块收入 1 亿，净亏 3835 万；炼化板块未投产， 净亏 40 万。

评论：

1、 AMC 战场捷报频传

公司 16 年底引进资深民营 AMC 团队后业务铺张迅速。据中报披露，截至 1H17累计持有和管理不良规模 110.8 亿元，其中持有规模 79.5 亿、管理规模 31.3 亿。规模之花结出业绩硕果， 上半年 AMC 板块实现不良处置收入 1.93 亿，债务重整服务收入 0.54 亿，净利润 7036 万元， AMC 板块净利润率达 28.5%，力挽油服板块持续萎靡之狂澜， 实现扭亏为盈。 业绩非凡彰显 AMC 团队业务能力极强，掌舵人姚庆麾下团队驰骋江浙沪 AMC 战场十余载，积累了丰富的不良处置经验，银行法律资源背景深厚，搭乘吉艾上市列车后知名度提升同时打开融资便利性，从中报看化学反应逐步兑现。

业务规模保持高增长态势， 年内规模突破 150 亿年度计划概率较大。 公司 7 月初公告与川渝某大型金融机构签下一笔 16.37 亿的大额不良订单， 截至 7M17 累计自持规模近百亿， 150 亿既定规模计划有望超额完成，对应业绩同样有望超预期。

2、 组织架构完善、 布局疆域扩大，模式逐步转型打开利润空间

业务触角全方位拓展， 资产端无忧。 公司深耕江浙沪大本营， 6 月 29 日与控股子公司浙江铭声共同成立平阳首信资管合伙企业， 7 月 3 日完成设立苏州吉相资管。 往南，公司进攻珠三角，拟设立广东吉艾资管，并将组建规模 8 亿的 AMC基金协助清远盈泉置业进行债务重整。 往西，公司瞄准川渝， 8 月 22 日完成设立西安吉创，且拟出资 2 亿设立第二家全资资管子公司四川吉创。 AMC 业务涉足地区从江浙沪扩展到广东、北京、新疆、陕西、四川、山东、内蒙、云南等地。公司不拘于已有阵地， 而是积极开拓疆域， 过往收购不良主要源自江浙沪地区，未来业务触角将全方位拓展， 7 月打响内陆不良第一炮， 表明跨区域扩张已取得成效。

业务模式拓展，资金端不愁。 随着组织架构不断完善， 布局疆域不断扩大， 公司同时积极谋求引入资金方，报告期内前后携手鲁信资本、睿银盛嘉资管，各达成共筹 50 亿资金开展 AMC 业务合作的协议，同时牵手民生银行上海分行建立长期战略合作伙伴关系。截至 1H17 公司管理不良 31.3 亿， 但随着合作协议进一步落实，与战略伙伴合作加深， 未来管理规模将有望实现较大突破。展望未来， 业务模式将逐步转型， 凭借丰富的不良处置经验以基金形式参与不良管理， 进一步打开利润空间。

3、不良供给充沛，政策东风吹， AMC 战鼓擂

金融机构不良供给充沛。 2Q17 商业银行不良贷款余额 16358 亿元，环比增长 3.6%，同比增长 13.8%； 1Q17 信托资产、券商资管、基金子公司专户合计规模突破 50 万亿，长期以来作为通道存在产生潜在大量不良。 17 年来“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革” 成为我国金融发展的主旋律， 近期政策东风频吹， AMC 迎来发展商机：（ 1） 4 月降低地方 AMC 不良资产批量转让组包户数门槛，由原来的 10 户降至 3 户以上；（ 2） 7 月 15 日全国金融工作会议明确提出把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作；（ 3） 7 月 31 日发改委鼓励有条件有需求的地区探索新设政府出资市场化债转股专项基金开展市场化债转股。展望未来政策有望进一步松绑，行业呈现欣欣向荣之势。而公司作为民营 AMC 通过市场化手段对接地方 AMC，充分受益行业景气度提升，未来 AMC 战鼓将不断擂响。

4、油服业务减产降亏， 炼化业务含苞待放

受国际油价持续低迷影响，油服板块上半年营收亏损 3835 万，但比 16 全年 4.43 亿亏损明显好转。公司把握“一带一路”政策契机，瞄准塔吉克斯坦及周邻国家成品油稀缺的市场环境，积极推进中塔“一带一路”石油炼化项目。据中报披露， 一期建设有望年内落成并投产，二期建设预计 18 年落成，塔吉克斯坦及周邻国家成品油需求强劲， 对国际油价敏感性较低，能够抵抗油价持续走低带来的市场风险，待公司站稳深耕后， 有望引领公司传统业务走向盈利。

5、高管增持+员工持股+实际控制人兜底增持，彰显公司美好前景

公司 6 月 5 日公告筹划第二期员工持股计划，具体方案目前正在落实， 保障未来业务发展，有望年内推出。 6 月 6 日公告实际控制人高怀雪为 6 月 6 日至 15 日期间增持公司股票的员工提供兜底； 6 月 27 日公告 AMC 掌舵人姚庆拟自筹资金增持公司 5%-10%股份，以 8 月 18 日收盘价 20.57 元计算对应资金 4.98~9.96 亿。 员工持股、 实际控制人兜底增持、 高管增持充分体现公司上下一心势必做好 AMC 业务。

6、 壮士断腕置出安埔胜利，回笼资金投向 AMC公司 15 年斥资 8 亿收购安埔胜利 100%股权， 16 年安埔胜利净利润 3211 万仅达业绩承诺 29.6%，且同比大幅下滑 66.6%， 17 上半年净利润 984 万元同比再度大幅下滑。因盈利远不达预期，公司壮士断腕拟置出安浦胜利 100%股权，且已于 6 月 21 日通过股东大会，短期内回笼 5 亿， 19 年末以前回笼 8 亿资金，未来有望投向盈利能力更强的 AMC 业务。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。 基于： 1）成功转型 AMC，贡献盈利超预期； 2）组织架构完善、布局疆域扩大，逐步转型基金管理模式，进一步打开利润空间； 3）金融机构不良供给充沛， AMC 政策春风频吹，充分受益行业景气度不断提升； 4）员工持股、高管增持、实际控制人兜底增持等动作频繁，彰显公司美好前景； 5）壮士断腕置出安埔胜利回笼资金有望投向 AMC；中塔“一带一路”炼化项目有序推进，站稳深耕后有望引领油服板块走向盈利。

预计公司 17 年营收 12.8 亿，归母净利润 2.52 亿，其中 AMC 板块收入 11.71 亿，归母净利润 2.72，石油板块收入 2 亿，年内仍有亏损。 分部估值法测得公司目标市值 135.6亿，目标价 28 元，上升空间 38%，对应 17E 53.7 倍 PE， 8.26 倍 PB。

风险提示： 国际油价持续低迷，重大资产重组推进不达预期