海兴电力(603556)

事件：

公司上半年实现营业总收入 13.42 亿元，同比增长 44.20%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.72 亿元，同比增长 19.11%。

公告点评：

核心竞争力迈上新台阶，助力公司业绩提速。公司 2013 至2016 年营业收入复合增长率为 10.15%，今年上半年营业收入提速，主要由智能用电产品和配用电解决方案两块业务收入增速提速贡献。公司业绩提速，我们认为首先是因全球对智能电表的需求保持持续稳步上升的趋势，特别是发展中国家的需求依然强劲，如巴西能监局ANEEL 计划在 2021 年前安装 6,300 万只 AMI 电表，其他国家亦纷纷发布政府智能电表实施规划。非洲大陆目前主要需求仍是用预付费表代替普通表，智能预付费表的部署才刚开始。 其次，尽管过去几年公司业务呈低速发展状态， 但这期间公司企业管理能力、 业务拓展能力，商业模式创新能力全面沉淀，当前厚积薄发，核心竞争力迈上新台阶，助力公司业绩提速。

1） 公司全球化业务布局与全球化营销平台，为公司新业务的拓展提供了强大支持。 目前公司产品及服务销往全球 80 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 36 个国家。

2）完善的产业链布局。公司积极开拓国内外市场，夯实原有业务的同时加速新业务布局，2017 年上半年，增资 EPC ENERGIA LTDA电力运维公司，开拓运维服务业务。EPC ENERGIA LTDA 已经获得巴西最大的电力局 CEMIG 5 年价值约 10 亿元人民币的电力运维合同，为 MINAS 州共计 155 个城市提供 5 年电力运维服务。公司产品及服务形成由微电网及分布式能源、智能配网设备、智能用电产品、收费系统、运维及服务五个板块构成的完整产业链。

3）全球协同的研发体系。为深刻理解全球电力客户的差异化需求，更快、更好地服务客户，公司建立了全球协同的研发体系，在中国多地(杭州、南京、深圳、武汉)、巴西、南非、巴基斯坦等国家设立了研发分院；研发中心运用 IPD 研发管理体系、 CMM 软件开发管理体系、PLM 产品管理软件，为协同研发提供有力的保障。2014 年以来， 公司显着加强研发投入， 2017 上半年研发费用为 1.08 亿元，研发强度达 8.06%。

4） 高度信息化的供应链管理体系和智慧生产模式。公司产品研发、生产制造、物料供应以及和市场相关的所有活动，都通过 CRM 客户管理、 PLM 产品研发管理、 ERP 资源管理、 PMS 生产管理、 SRM 采购管理、MES 生产执行，OA 自动化办公等信息系统实现数字信息化支持，同时对系统产生的数据深度分析，实时下达指令指导这些活动，并全面循环、优化、改善，三个维度交互提升，初步实现生产自动化，设备智能化，数据信息化等深度融合，基本上做到制造端与业务端互联互通，数据相融相共，初步实现制造企业管理五大要素全供应链的数字化、透明化、智能化。

净利润增速低于收入增速，主要因汇兑损失。 公司去年同期汇兑收益为 4,652.48 万元，今年上半年，汇兑损失 2758.79 万元，不考虑税收因素， 剔除汇兑损益因素，公司净利润内生同比增长约 64%。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6.35亿元、8.73亿元，EPS分别为1.67元、2.29元，对应P/E分别为24.52倍、17.89倍，目前仪器仪表ⅢP/E（TTM，剔除负值）中位数为61.37，公司估值有较大提升空间。考虑公司核心竞争力迈上新台阶，厚积薄发，助力公司业绩提速，我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。

风险提示：

智能电网投资不及预期；海外市场拓展不及预期；国内电力体制改革存在不确定性。