泰山石油(000554)

事件：

公司发布 2017 半年报，期内实现营业收入 13.65 亿元，同比增长 0.44%；实现归母净利润 78.2 万元，同比减少 35.85%；扣非后归母净利润 362.5 万元，同比减少 5.66%；实现基本每股收益 0.0016 元。

评论：

1、成品油销售业绩平稳，毛利率略有下降

公司上半年营收 13.65 亿元，同比增加 0.44%，其中 Q2 营收 6.84 亿元，同比下降 3.74%。管理费用 1884 万元，同比下降 20%；财务费用 221 万元，同比下降24%，主要是期内加油站收款费用减少所致。公司的汽油产品营业收入 7.84 亿元，毛利率同比下降 1.97%；柴油产品营业收入 5.09 亿元，毛利率上升 1.99%；天然气产品营收 714 万元，毛利率下降 5.32%。

2、有望受益于国改和油气改革

泰山石油股份有限公司是中国石化旗下的销售公司，1993 年 12 月 15 日在深圳证券交易所挂牌上市，主营成品油的批发和零售、天然气的零售。截至 2017 年6 月 30 日，公司纳入合并范围子公司 5 户，分别在泰安、青岛和曲阜，2017 年上半年，公司实现成品油经销总量 22 万吨，天然气 218 万立方。

今年 5 月 21 日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，鼓励油企发展股权多元化和多种形式的混合所有制。在国企改革和油气改革的双重背景下，公司作为中国石化的上市平台，存在改革重组预期。

3、投资建议

我们预计公司 2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为 580 万元、 1050 万元和 1180 万元，对应 EPS 分别为 0.01、0.02、0.02 元；对应目前股价 11.22 元，PE 分别为 935、516 和 457 倍，首次覆盖，暂不评级。

风险提示：国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险