九强生物(300406)

事件： 公司公告 2017H1 业绩，上半年实现营业收入 2.87 亿元，同比降低 2.64%；归属上市公司股东净利润 1.09 亿元，同比下降 10.25%;归母扣非净利润 1.10 亿元，同比下降 8.87%； EPS 0.22 元，上半年业绩低于预期。 扣除去年同期雅培技术转让收入人民币 648.41 万元（ 100万美金），扣税净利润 637.28 万元， 2017 年上半年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为-0.45%、 -5.26%、 6.18%。 二季度经营较一季度有所改善： 从单季度看， 17Q2 营业收入和归母净利润分别为 1.47 亿元和 0.57 亿，分别同比增长 1.29%和 0.22%，净利润率 38.80%，较一季度提升了 1.92 个百分点，公司经营逐季改善。

上半年研发投入较多,费用增长明显： 2017 年上半年销售费用率14.83%，同比提升 1.47 个百分点, 主要是封闭仪器推广销售带来的费用增加；管理费用率 13.29%，同比提升 3.35 个百分点, 上半年研发投入 2512.05 万元，占总营业收入的 8.75%，较去年同期提升了 2.17 个百分点，财务费用率-1.77%；三项期间费用率合计 26.36%，较去年同期提升 5.78 个百分点。

北京美创上半年并表， 血凝产品丰富公司产品线： 从产品结构来看，上半年公司诊断试剂收入 2.73 亿，同比增加 5.17%，毛利率 77.03%，降低了 0.74 个百分点；仪器收入 1391.72 万元，毛利率 15.25%，提升了 14.09%个百分点；子公司仪器租赁收入 6.82 万元。 收购北京美创上半年并表， 公司切入血凝业务， 进一步丰富了公司产品线， 未来美创产品结合公司渠道有望放大产品销售， 为公司贡献业绩。

投资建议： 公司业务今年为低点,明年预计伴随国际合作成果兑现，仪器封闭化带动试剂放量，业绩将有所改善。我们预计公司 2017-2019年的收入增速分别为 5.75%、 23.04%、 15.83%，净利润增速分别为9.28%、 26.42%、 15.54%； EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.87 元，对应PE 分别为 26、 21、 18 倍，首次覆盖，给予增持-A 的投资评级。

风险提示： 生化试剂增长承压； 国际合作不及预期