思美传媒(002712)

事件： （ 1）公司发布 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 18.04 亿元，同比下降 1.40%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.35 亿元，同比增长128.87%；实现基本每股收益 0.46 元。（ 2）公司预计 2017 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 1.61-2.12 亿元，同比变动区间为 60%-110%。

评论：

1、 中报业绩增速接近此前预告区间上限，数字营销及内容业务表现亮眼。 分业务看，互联网广告（数字营销）业务营业收入同比大增 48.62%至 6.94 亿元，且毛利率同比提升 2.74 个百分点，其收入占公司收入的比例高达 38.44%，成为按收入计算的第一大业务，表现亮眼；内容及内容营销业务收入虽同比下降14.09%，但毛利率同比大幅提升 17.98 个百分点至 33.19%，表现突出且带动公司整体毛利率同比大幅提升，主要由于并表的掌维科技、观达影视、科翼传播的业务毛利率较高；传统的电视广告业务收入同比下降 30.58%，毛利率小幅提升0.56 个百分点，体现了有线电视行业衰落的趋势。其他业务中，品牌广告业务收入同比大增 329.12%，但毛利率同比下降 38.48 个百分点，主要由于报告期内收购智海扬涛 60%股权，并表所致。由于智海扬涛品牌管理业务的毛利率与思美原有的品牌管理业务相比较低，所以拉低毛利率。从期间费用率来看，上半年销售费用率提升 0.86 个百分点，管理费用率小幅提升 0.11 个百分点，财务费用率基本保持稳定。由于毛利率同比大幅提升，期间费用率基本平稳，上半年综合净利率较去年同期提升 4.3 个百分点。

2、 IP 运营产业链搭建完善且价值被低估，“内容+营销”协同发力推动业绩高增长。 公司收购的掌维科技、观达影视、科翼传播分别在网络文学、影视制作、内容营销领域竞争优势明显。掌维科技主要从事网络文学版权运营，并基于优质文学内容开展全版权 IP 推广、运营和服务，旗下“原创书殿”和“奇悠阅读”APP 的 DAU 仍在快速增长，付费用户 ARPU 值也在提升。观达影视主打青春系列剧，团队年轻但创始人有资深经验，出品的当代情感剧《因为遇见你》获得 2017年上半年的收视亚军，仅次于反腐剧《人民的名义》，而思美传媒自身也不断发力影视剧投资制作，为热播电视剧《我的前半生》投入拍摄资金 5000 万元。科翼传播作为中国娱乐互动营销第一品牌，打造《中国好声音》等多部综艺爆款，并依托强大宣发能力和优质内容判断能力，切入网综领域。另外，上半年思美传媒在原有的冠名类和植入类业务的基础上，首次试水电视台综艺节目，自制原创街头互动挑战脱口秀节目《真星话大冒险》。 依托思美-掌维-观达-科翼，公司形成完善 IP 运营产业链，未来变现空间大， 当前价值显着被低估，而“内容+营销”的协同发展，将使得公司收益最大化，突破营销行业天花板。此外，公司 2017年初收购智海扬涛 60%股权，补全公司在汽车领域的线上营销版图，结合公司存量汽车客户和线下服务能力，后续将大举开展汽车领域线上线下互动营销。

3、 控股股东终止减持计划以及总经理增持，不断提振市场信心。 7 月 21 日控股股东终止减持计划，未来 3 个月内按大宗交易方式实际最大合计减持量仅为总股本的 2.43%，按集中竞价交易方式减持的合计最大减持量仅为总股本的 1.43%；未来 6 个月内，按这两种方式的合计最大减持量均降为总股本的 2.43%，减持压力大幅减轻。 7 月 25、26 日，总经理黄浩挺先生基于对公司发展的信心和对公司价值的认可，通过二级市场合计增持公司股份 242000 股，再次给公司发展和投资者信心提升注入一针强心剂。

4、盈利预测及投资建议：我们预测公司 2017/18/19 年归母净利润分别为 3.36/4.22/4.86亿元（备考净利润分别为 3.52/4.22/4.86 亿元）。考虑发行股份收购及募集配套资金后，公司总股本预计为 3.42 亿股（按照募集配套资金上限计算），当前股价对应增发后市值仍仅 75 亿，对应 2017/18/19 年 PE 仍分别仅 22/18/15 倍，估值仍非常具有吸引力，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

5、 风险因素： （ 1）电视广告行业收入规模持续下滑；（ 2）收购标的未完成业绩承诺导致商誉减值风险。