白云机场(600004)

事件：公司公告 17 年中报。 17H1， 公司实现收入 32.14 亿元（+6.44%）， 归母净利润 7.81 亿元（+11.69%）， 扣非后归母净利 7.8 亿元（+13.11%）， 基本 EPS 0.55元（-9.84%）， 加权 ROE 6.93%（-0.08 pct）。

评论：

1、 加快枢纽建设， 国际和中转旅客高速增长

上半年， 白云机场完成飞机起降 22.68 万架次，旅客吞吐量 3191.96 万人次，货邮吞吐量 84.07 万吨，分别同比增长 7.5%、 10.7%和 8.8%。 上半年，公司持续推进枢纽建设， 新增国际航线 13 条，新增国际通航点 5 个，国内通航点达到 133个，国际及地区通航点达到 86 个。国际及地区旅客吞吐量 763.23 万人次，同比增长 16.5%；中转旅客 423.6 万人次，同比增长 28.3%。

2、 机场收费调整影响偏中性，业绩增速符合预期2017 年 4 月 1 日， 民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》 ， 公司正式升级一类一级机场， 虽然收费标准变化不大， 但政治地位显着提升。上半年， 公司实现收入 32.14 亿元（+6.44%），成本 19.45 亿元（5.48%），毛利 12.68 亿元（+7.94%），毛利率 39.5% （+0.5pct）。三项费用 2.21 亿元（-8.4%），营业利润 10.5 亿元（+12.77%）， 归母净利 7.81 亿元（+11.69%）。分部报告看， 母公司实现收入 25.33 亿元（8.4%），成本 14.71 亿元（+8.4%），归母净利 6.75 亿元（+10%）； 广告公司实现收入 1.82 亿元（-1.7%）， 成本0.65 亿元（-4.5%），净利润 0.97 亿元（+6.8%）。

3、 跑道产能充裕， 容量具备上调空间2017 年 7 月，白云机场暑运高峰小时架次正式开始执行 71 架次（之前为 69），为 17 年旅客吞吐量的持续增长奠定基础。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首， 加上跑道技术优化与升级， 18 年 T2 航站楼启用后，高峰小时容量有望再次提升。

4、投资策略： 我们预计公司 17~19 年每股收益分别为 0.74、 0.77、 0.93 元，对应当前股价 PE 为 18.5X、 17.9X 和 14.8X。 白云机场定位为国际枢纽， 旅客流量奠定长期价值，市场化（机场收费改革、 免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开）引爆短期价值， 实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2 投产和公司治理改善， 相对上海机场折价逐步收敛， 中期看 450 亿市值空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 免税招标低于预期、 准点率制约时刻放量