恒生电子(600570)

事件： 公司发布 2017 年中报，实现营业收入 10.8 亿元，同比增长 31.65%，实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 39.36%。 公司另发布公告， 出资 3.67亿元收购大智慧（香港） 51%股权。

中报超预期，挑战与机遇并存：公司中报呈现了良好的逆势增长。 我们认为主要原因是监管对创新业务的压力和对风控需求的提升正好实现了对冲。 先前由于监管环境趋严和市场景气度下降，市场普遍对公司今年的业绩表现预期不高。而上半年由于投资者适当性管理、 反洗钱 3 号令等监管的出台，反而给公司带来了风控系统建设、监管机构对科技监管的需求等许多新的业务机会， 可以说挑战与机遇并存。得益于此，上半年经纪业务线实现回暖，收入同比增长 17.14%， 资管和财富管理业务也分别增长了 40.02%和 41.76%，尤其在资管业务线， 风控产品成为新的增长亮点，收入增速超过了 70%。因此，无论监管松或紧， IT 建设的总需求量依旧巨大，而公司的龙头属性为把握每一次机遇提供了保障，实现攻守并重，构筑高安全边际。

短期强监管， 不改长远成长空间， AI 布局已落子： 每一个行业从诞生到成长，再到成熟都是一波三折的。 短期看，监管压制了创新（但也带来了风控系统建设等新机会），但长远看，创新依旧是主线。 金融科技是未来大势所趋，且我国金融市场的成熟度较发达国家市场依旧有很大差距， 对比海外对标的金融 IT 巨头（如 Sungard， 证券 IT 为其优势领域之一，公司年收入逾 300亿元），我国还有很大的提升空间。 恒生在创新方面始终保持了高力度，去年新成立了 8 家金融创新控股子公司，今年 6 月推出了 4 款人工智能产品。此外， 收购香港大智慧的股权也有利于扩大公司在香港业务的护城河， 并在未来带来利润贡献。因此， 我们坚定看好公司厚积而薄发的长远成长性。

维持“强烈推荐-A”评级： 考虑公司领先的行业地位及创新业务的潜力，我们维持 2017-18 年净利润预测为 5.1/6.7 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示： （1） 监管政策带来的不确定性（2） 市场景气度持续低迷