宇通客车(600066)

投资要点上半年收入同比下降29.81%，归母净利润同比下降34.83%，受行业景气度下行影响，业绩出现较大幅度下滑。1 7年上半年公司实现营收93.13亿元，同比下降29.81%归母净利润8.05亿元同比下降34.83%毛利率24.94%，净利率8.88%．同比分别上升0.09和下降0.67个百分点。其中第二季度实现营收54.45亿元，同比下降33.12%：实现归母净利润4.89亿元，同比下降42.94%。上半年受新能源客车骗补核查及地方推广政策不确定等因素影响，行业整体景气度下滑，公司新能源客车的销量也受到了较大影响，下半年随着影响行业的负面因素逐步褪去，公司新能源客车销量有望提升，带动公司下半年业绩好转。

政策确定性提升，新能源客车行业下半年有望回暖。受骗补核查与补贴退坡等因素影响，上半年新能源客车行业整体销量下滑严重（根据中客网，5米以上新能源客车市场共计销售1 7952辆，同比下降47.14%）。随着下半年各地新能源汽车地方补贴政策的陆续出台与新能源公交客车招标采购需求的启动，新能源客车市场有望回暖。与此同时，新能源客车行业通过上半年的补贴核查与目录重审淘汰了一批僵尸企业及经营效率低下的客车企业，加速了行业的优胜劣汰，市场集中度将逐步向行业龙头集中。公司作为新能源客车行业的龙头（上半年宇通新能源客车销售3385辆，市占率18.86%，为全行业第一），市场份额与产品优势有望进一步提升。在今年发布的7批新能源汽车推荐目录中，宇通新能源客车共入选1 23款，为入选车型数量最多的客车品牌。大批量车型入选推广目录为宇通新能源客车下半年放量夯实了基础，公司下半年新能源客车销量有望持续提升。

受益于“一带一路”政策，海外市场销量稳步提升。公司深耕国内客车市场，同时积极开拓海外市场，销售服务网络已经覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等全球六大区域。受益于“一带一路”政策的实施，公司近年来获得较多出口订单，海外出口量逐年增长。1 7年上半年公司在海外市场共销售客车4356辆，同比增长16.94%，完成年度目标50.68%。随着“一带一路”政策的深入，宇通拓展海外市场的步伐将加速，出口量的提升将对公司业绩带来积极影响。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.78元。2.03元和2.27元。净资产收益率分别为27.5%、28.6%和28.7%。维持“买入一A”的投资评级，6个月目标价为26.65元，相当于2018年13倍的动态市盈率。

风险提示：新能源客车销量不及预期：“一带一路”战略推进低于预期。