锦江股份(600754)

事件：

8 月 30 日，锦江股份公布 2017 年半年度报告。2017 年上半年，公司实现营业收入 62.9 亿元/增长 44.0%；实现归属净利润 4.1 亿元/增长 37.9%；扣非后归属净利润 2.0 亿元/增长 96.2%；实现每股收益 0.43 元/增长 15.8%。Q2 实现营业收入 34.5 亿元/增长 31.6%；归属净利润 2.1 亿元/增长 58.6%；扣非后归属净利润 1.5 亿元/增长 51.6%。

评论：

1、并表铂涛、维也纳增厚销售收入，卢浮所得税调整与投资收益增厚业绩明显。

上半年公司营业收入增长 44.0%，主要是因为：1）铂涛集团 2016 年 3 月并表，今年上半年新增两个月营业收入； 2）维也纳酒店和百岁村餐饮 2016 年 7 月并表，上半年同比新增 6 个月营业收入；3）剔除铂涛、维也纳、百岁村并表影响后，锦江原业务收入增长 1.2%，卢浮营收增长 5.3%。上半年公司归属净利润增长37.9%，主要是：1）扣除借款利息等因素后，铂涛和维也纳酒店贡献增量利润；2）16 年 8 月募资还款 45 亿，公司借款利息支出同比减少约 3 千万；3）参股肯德基投资收益增加，其中上海肯德基利润增长 17.7%；4）卢浮集团使用企业所得税税率下调使得所得税费用减少 1.1 亿元；5）出售持有的长江证券获得税前收益 8666 万元，上年同期有 2.06 亿元。

2、锦江原有酒店表现平稳，铂涛、维也纳增长强势，卢浮实际经营利润较上年持平。上半年，酒店业务实现合并营业收入 61.6 亿元/增长 45.1%，归属净利润3.4 亿元/增长 158.6%，其中大陆境内营业收入 43.7 亿元/增长 72.4%，境外营业收入 17.9 亿元/增长 4.7%。上半年净增加酒店 429 家（直营减少 16 家，加盟增加 445 家），其中锦江系 40 家，铂涛系 219 家，维也纳系 117 家，卢浮 53 家，超过年计划开业 700 半数，铂涛和维也纳扩张较快。

1）锦江系：上半年锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR 分别增长1.6pct/0.3%/2.5%，考虑营改增影响，上半年实际 RevPAR 增长 4%左右。从子公司数据看，锦江原有酒店业务利润贡献略有下滑。截止 6 月底，锦江系酒店开业总数 1182 家，已签约 1409 家，中端品牌“锦江都城”开业 45 家。

2）铂涛系：上半年铂涛集团实现营收 18.4 亿元，净利润 1.0 亿元，其中，Q2收入 10 亿元/增长 12.2%，贡献净利润 1.0 亿，较 16Q2 的 1555 万有明显提升。3-6 月，铂涛酒店每月的 RevPAR 分别增长 10.6%/4.4%/6.9%/9.0%，中端品牌丽枫和�捶鹊� RevPAR 增长在两位数，七天酒店 RevPAR 增幅持续扩大，经济型复苏和中端扩张同时发力。截止 6 月底，铂涛系酒店开业总数 3258 家，已签约 4571 家，中端品牌丽枫和�捶裙部�业 292 家。

3）维也纳： 上半年维也纳酒店实现营收 10.3 亿元，净利润 9485 万元，入住率达到 87.4%，远高于其他品牌，高入住率将保证未来的持续扩张。截止 6 月底，维也纳开业总数 581家，为中端酒店数量最多的品牌，待开业 701 家，未来有望持续扩张。

4）卢浮系： 上半年卢浮集团实现营收 18.0 亿元/增长 5.3%，净利润 1.57 亿元/增长 178%，主要是税率调整导致所得税费用下降，剔除非经常性损益影响，上半年卢浮利润总额与上年同期基本持平。上半年卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR 分别增长2.0pct/-1.9%/1.3%。截止 6 月底，卢浮系酒店开业总数 1276 家，已签约 1340 家。

3、食品及餐饮业务表现平稳，肯德基贡献主要增量。上半年食品及餐饮业务实现合并营业收入 1.25 元/增长 3.1%，其中，从事团膳业务的锦江食品收入增长，从事中式快餐连锁的锦亚餐饮收入下降。上半年食品及餐饮业务实现合并归属净利润 1.05 亿元/增长 33.3%，主要是上海肯德基投资收益较同期增加 1080 万元，参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加 1692 万元。

4、锦江接入 WeHotel 平台，开启渠道整合之路。8 月 1 日，锦江之星与 WeHotel 平台下的锦江电商签署协议，对接“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”酒店的中央预定系统、管理系统、会员计划和客户服务，表明公司整合的方向和决心，预计随后会陆续接入铂涛、维也纳和卢浮酒店的相关资源，打通品牌间的会员体系、销售计划和管理系统，实现资源互通和协同效应，有望降低公司对 OTA 的渠道依赖，提升中央渠道预定费收入。

5、投资建议：国内经济型酒店迎来全面复苏，中档酒店快速扩张贡献业绩增量，锦江从 16Q4 开始触底反弹，铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团，在业绩和市值上远远落后于华住，目前公司通过WeHotel 开始品牌整合和渠道贯通，有望提升销售能力和经营效率，未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计 17-19 年净利润为 9.0/10.5/11.9 亿元，（其中 17-19 年股权处置每年贡献税后利润 1.8 亿元左右， 17-19 年主业净利润 7.2/8.7/10.4亿元），给予 “强烈推荐-A”投资评级。

6、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期。