分众传媒(002027)

事件：（ 1）17 年上半年公司实现扣除增值税后营业收入 56.4 亿元（ yoy+14.5%）,

跑赢广告行业整体刊例花费的增长（ yoy+0.4%）；归属于上市公司股东的净利润25.3 亿元（ yoy+33.2%）， 扣非后净利润 21.1 亿元（ yoy+32.0%）。非经常性损益 4.25 亿，其中计入当期损益的政府补助 5.23 亿。 17Q2 营业收入 32.20 亿（ yoy+14.1%） ,扣非后净利润 13.43 亿（ yoy+38.0%）。符合预期。（ 2）公司预计前三季实现净利润 38.3-39.3 亿元，同比增长 21.70%-24.88%，即 17Q3 净利润 13.0~14.0 亿，同比增长 4.1%~12.1%，考虑到去年同期非经常性损益为 3.1 亿基数较高，扣非后净利润口径增长更高，经营业绩增长受益于新经济品牌广告投放量的提升。

点评：

1、 楼宇媒体数量基本持平，判断稳健增长来自刊挂率及刊价提升驱动。

2017 年上半年，楼宇媒体业务共实现扣除增值税后营业收入 44.3 亿元（ yoy+14.24%） ,占比 78.49%。截止到上半年自营楼宇屏幕媒体约为 22.5 万台，覆盖全国约 90 多个城市和地区，加盟楼宇屏幕媒体约 1.1 万台，覆盖 31 个城市和地区；自营框架平面媒体约 114.5 万个，覆盖全国 48 个城市，外购合作框架平面媒体覆盖 59 个城市，约 5.2 万块媒体版位。 纵向来看，楼宇屏幕媒体数量无增长，楼宇框架媒体优化数量微弱下降，判断收入增长主要来自刊挂率及刊例价的提升。

2、 影院媒体收入受票房平淡影响增速放缓，期待票房回暖重启高成长。

影院媒体业务共实现扣除增值税后营业收入 10.1 亿元（ yoy+13.61%）， 收入占比为 17.83%。 截至 2017 年 6 月末， 公司签约影院超过 1610 家、银幕超过 10600块，覆盖全国约 290 多个城市的观影人群，媒体资源数小幅增长。 纵向来看，影院媒体收入规模较往年增速明显放缓，我们判断主要是电影市场平淡导致（ 上半年中国电影票房 269.4 亿， yoy+9.9%，观影人次 7.7 亿人次， yoy+6.7%）。

3、 广告主结构优化，传统行业客户广告投放大幅增长。

互联网行业广告收入同比增长 7.71%，但占比从 28.61%小幅下降至 26.91%。来自交通，通讯，房产家居，娱乐及休闲，商业及服务等行业广告收入分别同比增长 23.47%,40.30%， 64.67%， 30.04%， 33.35%。传统行业广告主对生活圈媒体的价值逐步认可， 成为营收增长新的驱动力。

4、 垄断地位维持及控费能力加强下，盈利能力及收益质量姣好。

（ 1） 毛利率 70.81%，较上年同期的 69.51%上升 1.3%；净利润率 44.74%，较去年同期提升 6.2 个百分点。 其中占比高较的楼宇媒体业务毛利率 76.30%，比上年同期增加 2.55%，垄断地位下议价能力稳固；影院媒体毛利率 51.86%，与去年同期相比下降 4.90%，判断主要是行业入局者变多加剧竞争以及向三四线城市下沉导致。此外， 受益于对销售业务费的严格控制，期间费用率从 16H1 的 23.21%下降到 20.44%。（ 2） 2017 年上半年经营活动现金净流入 18.3 亿元，较上年的净流入 16.7 亿元增长 9.64%。销售回款情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金为 55.0 亿元，较上年增长 16.17%，经营活动产生的现金流量净额 18.3 亿元，同比增长 9.64%，上半年公司整体的应收账款周转天数为 74 天（上年同期为 80 天）。

维持强烈推荐评级。 预计公司 2017-19 实现净利润 53.95/64.67/74.59 亿元，当前

股价对应的 PE 分别为 20.5/17.1/14.8 倍。 短期看好三季度扣非口径下业绩的持续高景气，中长期看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度，以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神三大亮点。 今年 8 月，分众传媒被列入 MSCI 明晟中国 A股指数成份股，作为业绩稳定、风险较可控的蓝筹有望受益。 维持强烈推荐-A 评级。

风险因素。 限售股解禁带来的短期冲击风险；宏观经济低迷拖累广告增长风险，影院媒体业务竞争加剧风险。