生物股份(600201)

事件：公司8 月25 日晚间发布中报业绩，报告期内，公司实现营业收入7.54 亿元，同比增长21.52%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长36.46%；经营活动产生的现金流量净额为2.78 亿元，同比增长124.43% 。盈利能力方面，综合毛利率为77.67%，同比提升2.10 个百分点。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增 4 股。

投资要点

口蹄疫销售超预期，圆环新品种贡献业绩增量。2017 年上半年，面对国内生猪价格回落和国内重大动物疫病防控政策调整的状况，公司坚持以大客户为中心，加大直销力度，主力疫苗品种均实现高速增长。上半年公司实现营业收入7.54 亿元，其中口蹄疫实现营业收入约6.7 亿，猪圆环疫苗实现营收约0.5亿元。口蹄疫疫苗方面，上半年公司口蹄疫市场苗收入约4.0亿，同比增速超过30%，而招采苗由于受到国家招采政策变化及行业需求总规模的缩减而下降约9%。圆环疫苗方面，作为2016 年3 月份上市的新品种，公司亚单位圆环疫苗由于具有病毒含量高、杂蛋白含量低、免疫持续期长等特点受到市场的一致认可，同时借助公司口蹄疫疫苗成熟的销售渠道，圆环疫苗销量实现大幅增长（2016 年销售收入约0.33 亿元），市场优势明显。随着公司市场苗整体销量的提升，公司疫苗产品的综合毛利率达到77.67%，同比提升2.10 个百分点，盈利能力和市占率进一步提升。

后备品种丰富，产品多元化格局形成。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时，积极进行重点新品的销售推广工作。亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加，BVD+IBR 二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展。同时公司猪口蹄疫OA 二价苗已经进申报阶段，有望年底上市，该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A 型免疫产品的空白，进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外，公司于2017 年上半年取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书，疫苗产品结构进一步完善。随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品多元化布局的形成，公司产品竞争力和经营业绩都将进一步增强。

并购益康生物，强免市场竞争力凸显。公司于2017 年7 月10 日通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5 定点生产企业（继口蹄疫之后的第二大招采品种），又是首批获得H7 禽流感亚型生产种毒的7 家企业之一。成为益康生物第一大股东，将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备，补足其产品品类的短板，也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。同时，公司将利用自身核心优势提升益康生物生产工艺，并借助销售渠道和客户资源的协同优势，快速提升产品品质和市场占有率。此次交易整合帮助公司保持国内动保市场领军地位的同时，也为公司业绩增长创造新的赢利点。

盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强，公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲，叠加每年8 月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期，我们预计2017 年公司口蹄疫整体销量增速有望超30%，而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势，2017 年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上，我们预计公司2017-2018 年营业收入将分别达到19.84、25.43 亿元，净利润分别为8.03、10.34 亿元，EPS 分别为1.31、1.69，公司目前股价对应2017-2018 年估值为25.8、20.0 倍，参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫、猪圆环市场苗持续放量，后续疫苗品种接力，给予公司2018 年30-32 倍PE，6-12个月合理区间为39.3-41.9 元，维持对公司的“推荐”评级。

主要风险提示：口蹄疫销量不及预期；新品种推广不达预期；下游养殖业市场波动；