中化国际(600500)

事件：

公司发布 2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入 248.85 亿元，同比增长26.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为 3.71 亿元，同比增长 163.32%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为 1.44 亿元，同比下降 37.34%，实现每股 EPS 0.18 元；其中 Q2 实现营业收入 117.07 亿元，同比增长 4.8%，环比下降 11.17%，Q2 实现归属于上市公司的净利润为 1.38 亿元，同比增长 69.84%，环比下降 41.31%，实现 EPS 0.07 元。

评论：

1、天胶扭亏，农化及化工中间体业务盈利增长，公司业绩大幅改善。公司 2017H1 实现营业收入 248.85 亿元，同比增长 26.81%，报告期内公司各项业务营业收入均有所增长，其中橡胶业务、化工分销、化工新材料及中间体、化工物流业务和农化业务营业收入分别增长 51.34%、 60.96%、 25.03%、 14.23%和 14.77%。

报告期内公司实现归属于上市公司的净利润为 3.71 亿元，同比增长 163.32%，主要来自三方面， 1）公司天胶业务实现扭亏， 2017H1 合盛公司实现净利润 1.55亿元，去年公司天胶业务亏损主要还是衍生品投资方面亏损较大， 2017H1 公司处置衍生品金融资产取得投资收益 6631 万元，而去年同期为亏损 2.00 亿元； 2）公司化工中间体业务把握市场节奏，发挥耗氯产业链协同优势，环氧氯丙烷、烧碱业务盈利同比增长 20%； 3）公司农药业务表现突出，旗下扬农化工 2017H1实现净利润 3.75 亿元，同比增长 60.27%。

报告期内公司化工物流业务盈利有所下滑，公司控股的中化国际物流 2017H1 实现净利润仅 1.16 亿元同比下滑 42.16%。

报告期内公司橡胶助剂业务盈利有所提升，旗下江苏圣奥化学 2017H1 实现净利润 2.18 亿元，同比提升 9.24%。

2、公司期间费用率有所增长，同时存货跌价损失影响了公司净利润报告期内公司财务费用率和管理费用率分别为 1.47%和 4.27%，同比增长1.83pct 和 0.2pct，销售费用率基本持平。报告期内公司计提了 3.80 亿元的资产减值损失，同比增长了 1.71 亿元，这对公司净利润产生了一定的影响。报告期内公司整体毛利率 11.88%，同比提升了 0.45pct，主要是农化及化工中间体业务毛利率提升；报告期内公司整体净利率达到 3.10%，同比提升 1.14pct。

3、 投资建议

我们预计公司 2017-2019 年净利润将分别为 7.25、 9.08 和 10.23 亿元， EPS 分别为0.35、 0.44 和 0.49 元，对应目前的股价 10.97 元， PE 分别为 32.3、 24.9 和 22.4 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 国际原油价格大幅下跌。