柳工(000528)

动态事项

公司发布2017 年半年度财务报表，实现营业收入54.57 亿元，同比增长50.42%，归母净利润2.44 亿元，同比增长1423.65%。

事项点评

业绩弹性高。随着公司销量的上升，2017 年上半年公司的管理费用率下降到6.65%，销售费用率下降到8.73%，公司的净利率上升到4.45%，业绩弹性持续。公司的应收账款+票据占营业收入的比例在2016 年为41.1%，在所有工程机械公司最低，公司的应收账款以一年之内为主，而且公司对3 年以上的应收账款计提100%的坏账准备，公司固定资产折旧在所有公司中较低，整体公司的资产质量较高。

各条线产品全面回暖增长。公司的土石方机械产品销量全面回暖。挖掘机1-7 月份销售4680 台，同比增长118.3%，市场占有率提升到5.7%（2016 年为5%），另一大柳工的核心产品装载机，未公布公司具体销量，整个行业实现销售56701 台，同比增长39%。其他柳工的小类产品也呈现了上升的局面，其中1-7 月份柳工汽车起重机销售492 台，同比增长107.6%；压路机销售1033 台，同比增长86.8%；平地机销售467 台，同比增长58.3%；推土机173 台，同比增长69.6%。各条线工程机械产品销售全面回暖增长。

下半年增速边际减弱，但是业绩弹性依然存在。下半年随着去年高基数的存在，工程机械行业的增速估计将边际减弱，但是公司作为高资产质量的公司，业绩弹性依然存在。

未来全球市场将是更广阔的天地。公司2016 年海外收入占比28.8%，在工程机械中仅此于三一，2017 年上半年由于国内市场的强劲，海外收入占比下降为20.6%。根据公司的规划，到2020 年海外销售收入占比将提升到40%。而公司的装载机和挖掘机将是出口的重头戏，特别是装载机具有全球竞争力。全球经济回暖也催生了对工程机械的需求，其中装载机行业1-7 月份出口10761 台，同比增长35.1%，回暖趋势明显。柳工网络覆盖全球140 多个国家，拥有10 个子公司和多个配件库，设立了印度、波兰、巴西3 家制造基地,未来全球市场将是更广阔的天地。

投资建议。维持公司2017/2018/2019 年销售收入为97.21、117.29、133.14 亿元， 归母净利润4.29、6.43、8.2 亿元，EPS 为0.38、0.57、0.73 元，对应的PE 为24、16、12 倍。维持公司“增持”评级，目标价：11.44 元。

风险提示:工程机械下半年销量增速减弱，海外销售不顺利。