鲁西化工(000830)

事件：

近一个月内，鲁西化工的多种产品如 PC、 DMF、正丁醇价格涨幅分别达 20%、43%、 3%，公司股价涨幅高达 36%，我们首次覆盖报告于 7 月 23 日发布。下面我们对此做出详细分析。

评论：

1、 受环保督查和装置检修影响， DMF 从 7 月低点 4525 元/吨一路涨价至 6500元/吨，涨幅 43%。

1） 环保督察高压持续，加速落后产能淘汰，行业集中度进一步提高。从地区来看， DMF 产能主要集中于山东、浙江、河南、江苏和陕西五地，这些地区同属环保高压区，经过多轮的环保督查，落后的中小产能受到严重打压， DMF 供给端收缩明显，行业集中度进一步提升。中央第四轮环保督查活动已经展开，中央环保督查组已于 2017 年 8 月 7 号陆续进驻各省，其中包括 DMF 产能较为集中的山东、浙江、河南三省。持续的环保压力将优化产业结构。 2）行业进入装置检修旺季，企业降负荷生产。 DMF 生产企业生产负荷普遍维持在 5-7 成，加之远兴江山、以及安阳九天共计 23 万吨产能装置停车，整个行业开工不足，开工率平均值仅 61%，行业供给端明显收缩。 3）公司目前拥有 DMF 产能 10 万吨， DMF每涨价 1000 元/吨，公司 eps 增厚 0.04 元。

2、 PC 价格大概率持续走高，未来市场空间广阔。

1） PC 价格从低点 19000 元/吨涨 42%至 27000 元/吨， 预计下半年 PC 价格持续上涨，至 2017 年底价格有望超过 3 万元/吨。 下游需求强劲，全行业开工率因检修而降低。 8 月至 12 月是 PC 生产装置检修集中期，全行业整体负荷率不会很高， 海外装置未来半年内也将陆续进入检修期。 国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产，短期内供给不会大幅增长。 2） 目前我国 PC 自给率仅 34.5%，未来三年市场规模达 181 亿元。高功化、专用化是未来发展趋势，高端产品依然紧缺。公司 PC 产能年底将达 20 万吨，将成为国内 PC主要生产商，抢占进口替代先机。 3）公司目前拥有 PC 产能 6.5 万吨， PC 每涨价 1000 元/吨，公司 eps 增厚 0.03 元。

3、 丁辛醇价格下半年有望持续走高， 公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显1）截至 2017 年 8 月 30 日，华东地区辛醇含税价格高达 9050 元/吨，环比提升33%，从 7 月底开始一直上涨，涨价有望持续至 17 年底，自 2010 年来历史均价超 1 万元/吨。 2）辛醇产能 65%均集中于第四批中央环保督察的省份，督察于7 月底 8 月初陆续进行，期间较多中小企业停产，同时 8 月为装置检修旺季，整体供应偏紧。 3）公司拥有辛醇产能 17 万吨，正丁醇产能 20 万吨，丁辛醇每涨价 1000 元/吨，公司 eps 增厚 0.16 元， 业绩弹性极大。

4、 在建产能丰富， 产能即将释放，保障未来三年业绩高速增长。公司甲酸产能 20 万吨/年，居全国第一；聚碳酸酯产能 6.5 万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别为 40 万吨/年、 10 万吨/年。公司主要产品在建产能有 13 万吨 PC、10 万吨己内酰胺、 13 万吨尼龙-6，各项产能将在 17 年底、 18 年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。

5、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.71/0.98/1.03 元，目前股价对应 PE 为 14/10/9 倍。

6、风险提示。

在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。