瑞康医药(002589)

公司动态事项

8月28日，公司发布2017年中报。

事项点评

收入维持高增速，计划今年内完成全国31 省份业务覆盖

公司2017年H1实现营业收入103.93亿元，同比增长50.24%，公司已在山东、江苏、浙江等近30个省份完成覆盖，业务已覆盖省份正逐渐拓展器械各产品线业务，计划今年内将完成全国31省份业务覆盖。分业务来看，药品板块实现收入79.49亿元，同比增长38.13%，公司药品配送业务上半年已覆盖全国12个省份，通过控股收购药品配送公司进入新的区域市场；器械板块实现收入24.09亿元，同比增长111.69%，公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，在省内建立了检验、介入、骨科等十三大事业部，同时公司通过行业并购，构建起覆盖全国近30个省份的医疗器械配送平台。分区域来看，山东省内业务实现收入66.51亿元，同比增长20.55%，收入占比为64.00%，同比下降15.75pp；省外业务实现收入37.42亿元，同比增长166.87%，省外业务收入占比2015-2017H1分别为3.1%、23.8%、36.0%。公司自2015年制定三年完成全国市场覆盖的战略计划以来，省外业务保持高速增长的态势，公司2017年H1合并报表范围增加28家公司，合计贡献营业收入8.69亿元、净利润0.99亿元。

受益于产品结构变化，利润增速高于收入增速

公司2017年H1实现归属于母公司净利润5.14亿元，同比增长136.70%，利润增速高于收入增速，主要受益于毛利率水平上升。公司2017年H1销售毛利率为17.10%，同比增长3.73pp，其中药品板块销售毛利率为12.38%（+2.64pp），器械板块销售毛利率为32.73%（+1.22pp），器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块（器械业务2015-2017H1收入占比分别为10.77%、18.58%、23.18%），导致公司产品结构变化，整体毛利率水平提高。

公司2017年H1期间费用率为10.40%，同比上升1.93pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.65%、3.17%、0.58%，同比分别上升1.39pp、上升0.62pp、下降0.08pp，销售费用率、管理费用小幅上升的主要原因是公司收入规模保持高速增长，仍处于业务扩张期，开发新市场、开拓新业务导致业务费用增加。

多渠道融资缓解资金压力

8月初，公司公告披露董事会审议通过公司及全资子公司向境内外相关金融机构申请总额度不超过100亿元、融资期限不超过3年的综合授信业务，同时公司拟将公司及子公司持有的不超过32亿元应收账款作为基础资产，发行资产支持证券。如果上述综合授信业务、资产支持证券能顺利发行，将缓解公司业务扩张带来的资金压力，降低债务性融资成本，为公司维持较高的业绩增速提供推动力。

风险提示

两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险

投资建议

未来六个月，维持“增持”评级

预计17、18年实现EPS为0.64、0.95元，以8月25日收盘价14.88元计算，动态PE分别为23.22倍和15.68倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.35倍，公司市盈率低于行业平均水平。

我们认为,公司本身是山东区域的药品流通龙头，具有丰富的药品、器械配送经验，通过并购有望逐步实现器械业务全国销售网络布局，进而凭借增加器械事业部等方式不断完善各区域市场，公司已进入业绩快速上升期，预计公司器械业务将保持较快的外延式扩张速度，带动公司整体业绩保持高速增长，维持“增持”评级。