三一重工(600031)

事件：公司公告2017年半年报，实现营收192.08亿元，同比增长71.2%，归母净利润11.60 亿元，同比增长740.9%，净利润增速不及市场预期；经营活动产生的现金流量净额58.94 亿元，同比增长279.2%。

各项业务收入大幅增长，符合市场预期：2017H1 实现收入192.08亿元，其中Q1 和Q2 分别为93.77 亿和98.31 亿，环比上升4.84%。分业务看，混凝土机械、挖掘机机械、起重机械、路面机械和桩工机械收入分别为66.09 亿、69.05 亿、22.98 亿、6.98 亿和14.93 亿，同比分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%和226.4%。分地区看，国内和国外收入分别为131.13 亿和57.99 亿，同比分别增长103.2%和24.4%，国内收入增速远高于国外。

受几方面因素影响，净利润水平不达预期：2017H1 净利润为11.60亿元，其中Q1 和Q2 分别为7.46 亿和4.14 亿，环比下降44.50%，大幅低于市场预期，主要有以下几方面因素：

1）二季度单季毛利率为27.29%，环比一季度下降5.26%，主要是消化长库龄的库存，包括混凝土机械、起重机以及桩工机械，有些设备低于成本价出售；

2）二季度研发投入较一季度增加1 亿左右；

3）由于人民币升值，二季度汇兑损失较一季度增加1.48 亿。历史最好现金流体现经营质量，公司资产质量有所改善：由于2017H1 销售形势较好以及回款健康，公司经营活动净现金流量高达58.94 亿元，其中Q1 和Q2 分别为29.99 亿和28.9 亿，为历史最好水平。公司通过偿还有息负债，资产负债率较年初下降4.1%至57.9%，财务结构更加稳健。另外，报告期内计提减值损失4.43 亿，其中Q1和Q2 分别2.47 亿和1.96 亿，环比有所下降。库存方面，二季度基本处理了长库龄的库存，报告期末账面库存商品22.73 亿，较年初下降了2.91 亿，并且库存结构也有所优化。

毛利和费用水平有望改善，未来将充分释放业绩弹性：下半年长库龄库存因素影响消除、原材料涨价影响有限，毛利水平将有望快速提升。期间费用方面，销售费用同比增长96.7%，主要原因是营销网络投入增加，以及销售相关的佣金与运输费用增加，管理费用同比小幅增长7.8%，主要是研发费用有所增加，财务费用同比下降14.7%，主要是有息负债逐步下降，我们预计下半年销售费用、财务费用有望显着下降，毛利和费用水平的改善将带来公司业绩的高弹性。

挖机和泵送业务双轮驱动，坚定看好公司中期业绩表现：1-7 月份全国挖掘机销量8.27 万台，同比增长101.27%，我们预计下半年将维持较高增长。公司挖机市场份额已超过20%，特别是中大挖市场份额持续提升。泵送作为公司曾经的王牌业务已呈现复苏迹象，混凝土业务整体已有小幅增长，我们判断存量二手泵车将在今年和明年逐渐出清，泵车市场需求将有望逐步恢复至5000-6000 台的水平，公司将占其中大部分市场份额。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 为0.34 元、0.60 元和0.68 元，对应PE 分别为24 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”

评级。

风险提示：宏观政策面可能趋紧；环保核查可能对项目开工产生较大影响