太阳纸业(002078)

2017 年上半年，公司实现营业收入86.97 亿元，同比增长32.58%；归属于上市公司股东的净利润为8.75 亿元，同比增长148.15%。EPS 为0.35 元，符合预期。其中17Q2 单季实现收入42.86 亿元，同比增长16.9%；实现净利4.35 亿元，同比增长106.4%。

公司主要业务是双胶纸、铜版纸、溶解浆和箱板纸。双胶纸产能全国第一，约10%；铜版纸产能全国第三，约12%；溶解浆产能全国第一，占38%，全球占比12%。双胶纸实现收入26.69 亿元，同比增长2.14%，占总收入30.7%，毛利率同比提升6.16%至27.0%；铜版纸实现收入19.54 亿，同比增长41.5%，占总收入22.5%，毛利率同比提升8.56%至27.6%；溶解浆实现收入13.63亿元，同比增长17.2%，占总收入15.7%，毛利率同比提升8.64%至22.7%。箱板纸上半年营收10.59 亿，毛利率25.09%。

今年所有纸类毛利率提高的原因是纸的价格上涨。铜版纸价格同比去年6 月涨幅达到8%左右（现价5500 元/吨）；溶解浆的价格年初涨至8350 元/吨，同比去年上涨20%多，后来回落至7000元/吨，接近去年同期水平；双胶纸价格年初涨幅也达到20%，去年下半年价格在5500 元/吨左右，年初涨至6000 元/左右，目前进入入学旺季，需求增大，预计即将突破7000 元/吨。纸价上涨的原因复杂，主要有两大原因，一是进口木浆、煤炭的价格上涨、二是去产能、环保政策趋严。

2017 年推出生活用纸新产品。2017 年5 月公司推出了“悦木・原”系列生活用纸产品，并计划在2017 年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。2017 年7 月18 日，公司与众鸣世纪签订合约，与其旗下母婴互联网平台宝宝树合作，推出高档母婴用纸产品。2017 年7 月19 日，升级款的Suyappy 舒芽奇空气纸尿裤也正式上市。

2018 年即将投产百万吨的项目。（1）公司拟在本部实施20 万吨高档特种纸项目，投产后将主要生产高档特种高克重文化用纸。该项目预计总投资为人民币6 亿元，项目投产后预计可实现年销售收入13 亿元，利润总额1.4 亿元，预计2018 年一季度竣工投产。（2）公司在老挝的30 万吨化学浆项目预计于2018 年的二季度竣工投产。（3）在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园有年产80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目正在实施，该项目预计总投资为人民币21 亿元，项目投产后预计可实现年销售收入29 亿元，利润总额3 亿元。本项目投产后可以形成80 万吨高档牛皮箱板纸的产能。该项目投产后，公司将拥有160 万吨的牛皮箱板纸生产能力。预计将于将于2018 年三季度竣工投产。

盈利预测和投资建议。预计公司2017/2018 年营收为181 亿和215 亿，归母净利润分别为16 亿和20 亿，对应EPS 分别为0.62 元和0.77 元，对应目前股价2017/2018年PE 分别为13 倍和10 倍。按照当前的造纸行业估值，给予公司15 倍PE，对应未来6-12 个月的股价为9.3 元-11.55 元。给予“推荐”评级。