锡业股份(000960)

事件：

公司公布 2017 年上半年度报告，实现营业收入 186.85 亿元，较上年同期增长13.46%；归属于上市公司股东的净利润 3.59 亿元，劲增 71 倍；扣非归母净利润 3.55 亿元，增 12255.8%。

评论：

1、锡锌供需基本面改善 价格中长期持续看好

上半年锡锭、锌锭价格分别同比大增 35%、57%。印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量下降；国内方面，环保检查限制锡矿和锡冶炼产能释放，市场锡供应紧张。锌供应缺口放大。预期随后两年锡、锌都大概率迎来供应的大拐点。中长期持续看多锡锌价格。

公司是全球最大的锡生产企业。公司年产量占中国接近一半，占全球约 1/4。公司主要产品有锡锭、阴极铜、锡铅焊料及无铅焊料、锡材、锡基合金、有机锡、无机锡化工产品及锌精矿含锌等 14 个系列 660 多个品种。

2、定增顺利 锌铟冶炼项目得以保证

公司成功募集 24 亿。此项费用将用于年产 10 万吨锌、60 吨铟冶炼技改项目和南部选矿试验示范园区 2,000t/d 多金属选厂工程项目。项目建成后，预计锌年产量 10.22 万吨，铟年产量 87.40 吨。成为全球最大的原生铟生产基地。

3、华联锌铟铜街-曼家寨矿段 360 万 t/a 采矿扩建工程推进顺利

该项目主要为满足锌铟一体化冶炼项目的原料需求。锌铟冶炼项目预计 2018 年一季度投产。

3、盈利预测与估值：锡业股份是全球锡产业龙头，借助华联锌铟和定增项目积极延伸锌铟产业链，同时积极参与债转股，混改提升未来潜力。预计锡锌价格有望持续走强，锡锌作为云锡股份的两大重要业务板块，价格上行将使公司盈利状况大幅好转，加之公司大幅削减管理费用、财务费用等，因此公司盈利可观，且将持续大幅增加。 我们预计 2017/18/19 年公司的归母净利润为 8.9/12.3/14.2 亿元，对应 EPS 为 0.61/0.83/0.96 元，对应 PE20.8/15.113.1，高盈利低估值，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：锡锌价格不如预期。