中国化学(601117)

事件：公司近日发布2017年半年报，实现营业收入249.44亿元， 同比增长0.49%，归属于上市公司股东的净利润8.48 亿元，同比增长0.49%，扣非净利润8.29 亿元，同比增长4.87%，EPS0.17 元。 新签合同额延续16 年以来的上升趋势，受益产能周期来临。公司上半年新签合同额465.4 亿元，同比大增77.4%，其中国内及海外合同额分别为239.69、225.71 亿元，同比增长49.68%、120.8%；分行业来看，下游盈利高景气的石化与环保等订单额增速最快，分别高达123.38%、311.4%，基础化工行业则受制于环保及行政监管，订单额同比下降8.38%。公司为化学工程领域国家队，在新一轮产能周期来临之际受益最大，上半年延续自16 年以来的良好态势，短期受中央环保督查影响新增产能受抑制，预计18 年订单增速更快，未来三年新签订单额将恢复到800-1000 亿的高位。

收入自15 年以来首次转正，将持续拐点向上。上半年收入开始由负转正，6、7 月单月收入增速分别达28%、20%，一方面由于公司新签订单额16 年开始触底反弹，另一方面下游企业经营大幅好转，坏账同比减少，上半年资产减值损失2.43 亿元，同比下降2.31 亿元；四川南充100 万吨PTA 项目上半年无计提减值，公司将寻求项目转让的合作方；此外，子公司福建耀隆20 万吨己内酰胺项目受益于产品价格上涨，上半年净利2.03 亿元，较去年同期增加2.23 亿元。单季度来看，Q2 收入增长4.78%，净利润同比增长16.52%，以工程公司收入确认期延后1-2 年测算，业绩拐点向上阶段将延续1-2 年。

转型环保与PPP，助力未来增长。公司环保业务进展快速，上半年订单22.34 亿元，同比增速311.4%，预计未来三年收入规模将达100-200 亿元，在收入结构中至少占比10-20%；6 月初打造PPP 平台参与市政、基建、环境治理等项目建设，并研究设立中国化学雄安新区基础设施投资公司及研究院，加快推进基建业务的发展。公司看点将逐渐由上市以来的传统化工、煤化工转向环保、基建等新领域，利好估值提升。

盈利预测与投资建议。预计公司17-19 年EPS 分别为0.42 元、0.53 元、0.69 元，目前股价对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍。公司新签订单持续高增长，未来两年业绩将持续拐点向上，维持“买入” 评级。

风险提示：化工与环保投资下滑的风险