星网锐捷(002396)

事件：

公司发布 2017 年半年报，报告期内公司实现营业总收入23.86 亿元，同比增长 27.24%；实现归属母公司股东的净利润5182.49 万元，同比增长 34.51%。 同时，公司预计前三季度实现归属母公司股东的净利润 19,373.64 万元-22,896.12 万元，同比增长10%-30%。

公告点评：

主营业务保持稳健增长，费用率控制较好。 公司企业级网络设备 2017 年上半年实现营业收入 10.30 亿元，同比增长 20.75%。主要原因是公司在做好存量市场的维护和服务的同时， 继续积极推出新的产品和行业解决方案。虽然公司整体毛利率下降 4.25 个百分点，但公司费用率控制较好，期间费用率下降 3.82 个百分点。

智能 POS 业绩显着释放，其他产品营收同比大幅增长。 公司其他产品 2017 年上半年实现营业收入 5.69 亿元， 同比大幅增长90.40%， 主要因为子公司升腾资讯的 mPOS 及智能 POS 设备销售收入同比增长较多，我们继续看好智能 POS 业务的发展前景。 目前我国智能 POS 行业正处于市场启动期， 据易观报告显示， 2016年我国全国联网 POS 终端达 2980 万台，同比增长 30.59%，2012-2016 年 CAGR 为 43.05%。传统 POS 已无法完全覆盖种类繁多的第三方支付方式，线下 POS 升级换代时期开启。与此同时，移动支付也正在覆盖更多线下场景，最为典型的包括出行、医疗、餐饮、外卖等。海量线下场景应用使移动支付交易规模增长更为迅速，从而进一步加速智能 POS 的普及速度。

网络终端产品保持快速增长， 海外市场需求增长迅猛。 公司网络终端产品 2017 年上半年实现营业收入 2.68 亿元，同比增长30.31%，主要驱动力是公司积极向金融行业客户销售相关产品。此外，受通讯产品及网络终端产品出口销售收入快速增长的推动，公司来自于境外的收入总额为 5.53 亿元，同比大幅增长 46.88%。我们认为，海外市场需求的增长也值得继续关注。

星网视易业绩增长良好，正式进军迷你 KTV。 公司全资子公司星网视易 2017 年上半年实现营业收入 9097.20 万元，同比增长 16.71%，实现净利润 1392.94 万元，同比增长 48.28%， 连续九年实现销售收入和利润高速增长。 2017 年 6 月星网视易发布新品“多唱 K 吧”正式宣布进军中国 Mini KTV 市场。此外， 公司还先后中标空军采购项目千万级大单以及“中央军委后勤保障部”军营点歌机项目。

投资建议：

我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.74、 0.90 和 1.11元，对应 P/E 分别为 25.61 倍、 21.06 倍和 17.07 倍。目前通信配套服务行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值）为 47.18 倍，考虑到公司在新产品以及新行业应用上的持续发力，我们认为公司的估值仍具有较大的上升空间，因此维持其“买入”评级。

风险提示：

市场竞争加剧； 新业务发展、海外市场拓展不及预期。