供需双双改善， PMI 重回高位

8 月制造业 PMI 为 51.7%， 比上月上升 0.3 个百分点， 重回年内次高点，且高于去年同期 1.3 个百分点。 供需双双继续改善， 生产指数和新订单指数为 54.1%和 53.1%，分别比上月上升 0.6 和 0.3 个百分点。在供需改善的带动下，本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均攀升至年内高点， 且两者差值进一步扩大，相关企业成本压力有所加大。从行业看，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等上游行业的价格指数差值均位于前列。 进口指数录得 51.4%，上升 0.3 个百分点。 新出口订单指数为 50.4， 下降 0.5 个百分点。 进口增长，出口有所回落。 装备制造业保持较快增长，制造业继续向中高端迈进。结构调整不断推进，部分传统行业生产经营状况有所好转。整体来看， PMI 经历短期的疲弱后重回高位，制造业稳中向好，再一次印证了我们的观点

市场向暖，波动回升

经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。从市场预测来看，经济“底部徘徊”的市场共识并没有变，市场对经济前景的信心也没有恢复。货币偏紧程度再上升，也不为市场认可。在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好仍然较低，受价格变化带来的企业效益改善差异，制胜因素仍是盈利水平，市场将维持波动向上。债市虽低迷已久，但长期看经济底部徘徊格局不变。加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续局部波动，整体平稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。

短时回落不改经济稳中向好

经历短期的回落后， 8 月 PMI 再次回升至年内次高点，市场供需增速均有所加快，带动了采购的量价齐升。随着供给侧改革的推进， 去产能、去杠杆、降成本成果显着，化解过剩产能的目标也得以稳步推进，工业结构不断优化。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，过去市场对中国经济增长动力存在忧虑的原因是房产投资的下降，以及政府债务风险上升制约了政府主导基建投资的增长。实际上 2016 年以来， PPP 签约率提高带来的基建投资增长，已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外，楼市价格高位企稳下成交回升至高位态势，以及楼市调控政策组合中，转向增加供应的政策比重上升，表明房产投资的平稳性仍然可期。我们认为，投资稳中趋升应该是大概率事件，经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。