行业回暖与排放升级双重利好促业绩超预期
云内动力(000903)
上半年收入同比增长61.42%,归母净利润同比增长52.08%,超市场预期。公司17年上半年实现营收29.14亿元,同比增长61.42%:归母净利润1.67亿元,同比增长52.08%毛利率13.22%,净利率5.62%,同比分别下降4.70和0.33个百分点。其中第二季度实现营收13.11亿元,同比增长49.88%:实现归母净利润0.47亿元,同比增长51 .5g%。上半年公司业绩增长超预期,主要原因有:(1)下游中轻卡景气度持续复苏,带动柴油发动机产品需求量提升:(2)国五排放标准全面实施,公司国五标准发动机产品占比逐步提升。
商用车景气度提升,公司柴油机产品有望持续受益。公司主营产品柴油发动机主要配套中轻卡等商用车,业绩表现与下游商用车市场紧密相关。根据中汽协数据,1-7月国内商用车整体销量293.4万辆,同比增长1 7.6%,呈回暖态势。受益于商用车行业景气度复苏,公司柴油发动机上半年销量约1 8万台,同比增长20.82%,为近年较高水平。在基建复苏、超限超载治理、电商物流快速发展等多重有利因素的影响下,预计下半年商用车高景气度或将维持,公司柴油发动机业务有望持续受益。
排放升级带来国互柴油机需求量提升,提前布局国六有望形成先发优势。国五排放标准已从201 7年1月1日开始执行,并在国四的基础上对发动机排放提出了更严格的要求(如:要求轻型车氮氧化物排放再降低25%,PM降低82%,重型车氮氧化物排放降低43%等)。国四时代的柴油机性能已无法满足国五要求,随着国五排放标准的全面实施,国五柴油机需求量骤增。公司在490、4100、4102等系列传统商用车柴油机基础上,升级开发了采用直喷、增压中冷、电控高压共轨等技术的YN、DEV系列国五柴油机产品,目前已批量生产并配套东风股份、广东福迪部分车型,未来还有望配套长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等车型。另外,国六排放标准将于2020年起执行,公司已提前布局积极进行国六柴油机的研发,已完成D20TCIF、D25/30TCIF等国六柴油机的设计工作与样机装配,未来有望实现批量生产并形成先发优势抢占市场份额。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.17元、0.25元和0.30元,净资产收益率分别为6.3%、8.5%和9.4%。首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为5.00元,相当于2018年20倍的动态市盈率。
风险提示:商用车市场景气度下行国六发动机进展不及预期。
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