中国交建(601800)

事项：公司发布2017年半年度报告，实现营业收入1901.01亿元，较上年同期增加3.63%；实现归属于上市公司股东的净利润75.38亿元，较上年同期增加7.34%，扣非后较上年同期增加5.41%。

2017H1营收稳健增长，疏浚业务增速较快，Q2营收加速明显：公司2017年上半年实现营业收入1901.01亿元（同比+3.63%），相当于公司2016年全年营收4317.43亿元的44.03%。从业务结构来看，公司各项主营业务分别实现收入：基建1576.48亿元（同比+3.49%）、疏浚147.31亿元（同比+18.87%）、装备制造113.93亿元（同比-4.57%）、设计100.17亿元（同比+0.43%）；期内上述各项主营业务收入占公司营收比重分别为：基建82.93%（同比-0.11个pct）、疏浚7.75%（同比+0.99个pct）、装备制造5.99%（同比-0.52个pct）、设计5.27%（同比-0.17个pct）。疏浚业务收入增速及占比提升较快。从市场结构来看，境内市场实现收入1488.53亿元（同比+3.51%），占公司营收比重78.30%（同比-0.09个pct）；境外市场实现收入412.48亿元（同比+4.04%），占公司营收比重21.70%（同比+0.09个pct），境外收入占比同比微升。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营收826.99亿元（同比+0.15%）、1074.03亿元（同比+6.48%），Q2营收环比增速达到29.87%，Q2营收呈现明显加速态势。

盈利能力稳健提升，海外工程及PPP项目收入占比提高提升毛利水平：报告期内，公司综合毛利率达到13.77%，较2016H1提高了升0.98个pct，如考虑营改增的因素则公司毛利率实际提升幅度更高。从业务结构来看，公司各项主营业务毛利率分别为：基建12.56%（同比+1.09个pct）、疏浚14.47%（同比+1.64个pct）、装备制造14.59%（同比-1.04个pct）、设计20.77%（同比+0.4个pct）；期内上述各项主营业务毛利贡献占比分别为：基建75.65%（同比+1.17个pct）、疏浚8.14%（同比+1.36个pct）、装备制造6.35%（同比-1.61个pct）、设计7.95%（同比-0.71个pct）。基建业务毛利率上升主要由于较高毛利率的海外工程和PPP类项目收入占比提高所致，疏浚业务毛利率上升主要由于部分项目进入施工高峰期形成收入较多所致，其二者毛利率的提升直接带动了公司综合毛利率的提升。从市场结构来看，公司国内业务毛利率为13.65%（同比+1.17个pct），毛利贡献占比为77.62%；海外业务毛利率为14.21%（同比+0.29个pct），毛利贡献占比为22.38%。我们判断公司国内业务毛利率提升主要由于PPP项目收入占比提高所致。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为7.99%，同比上升了1.03个pct，其中管理费用率为5.80%（同比+0.92个pct）、销售费用率为0.21%（同比+0.02个pct）、财务费用率为1.97%（同比+0.08个pct）。管理费用增加20.89亿元（同比+23.35%）主要由于研发费用增加所致。资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失12.75亿元，同比减少1.29亿元，主要是期内坏账损失有所减少。净利率及ROE方面，公司报告期内销售净利率为4.11%，较2016年同期增加0.2个pct；ROE（加权）为4.58%，较2016年同期增加0.48个pct。资产负债率方面，公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.26%、74.13%，前者同比略降，后者同比略增。

经营及投资性净现金流流出减少，货币资金余额创历史新高：经营性净现金流方面，报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-20.87亿元，较2016年同期净流出减少134.96亿元，主要由于公司收到个别大型项目预付款所致。投资性净现金流方面，报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-201.67亿元，较2016年同期净流出减少37.94亿元，主要由于公司购建固定资产支付的现金减少、同时回收投资相关现金增多所致。筹资性净现金流方面，报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为145.05亿元，较2016年同期净流入减少117.17亿元，主要由于公司银行贷款和债务融资金额减少所致。在手资金方面，公司报告期末货币资金余额为1063.14亿元，创历史同期新高，较2016年同期增加182.08亿元，较期初减少83.23亿元，主要由于报告期内公司经营及投资活动现金净流出同比减少所致。应收、预收及应付账款方面，公司报告期末应收账款为880.58亿元，较去年同期增加153.35亿元（同比+21.09%），较期初增加46.21亿元；预收款项为1038.16亿元，较2016年同期增加245.57亿元（同比+30.98%）；应付账款为1767.32亿元，较2016年同期增加316.88亿元（同比+21.85%）。

新签合同额大幅增加，国内外市场同实现强劲增速，路桥及市政业务增速突出：公司中报显示，报告期内公司新签合同额为4312.40亿元，同比增长51.95%。从市场结构来看，公司国内新签合同额为2909.88亿元（同比+49.58%），占新签合同比例为67.48%；海外新签合同额为1402.52亿元（同比+57.12%），占新签合同比例为32.52%。国内外新签合同额均实现了较快增长，特别是公司独家承揽的马来西亚东海岸铁路EPC项目（一期，合同金额110亿美元）落地并进入实施阶段，对公司海外新签合同额提升影响较大。从业务结构来看，基建、设计、疏浚、装备制造等业务分别新签合同额为3763.77亿元（同比+57.73%）、160.24亿元（同比+37.69%）、261.43亿元（同比+16.21%）、99.37亿元（同比+16.37%），基建业务仍是公司新签合同额的最主要来源；其中道路与桥梁建设项目上半年新签合同1155.94亿元（同比+80.69%）、市政与环保项目上半年新签合同770.93亿元（同比+237.15%），是拉动基建业务新签合同额大幅增长的主要驱动。2017H1公司国内基建业务中投资类项目确认的合同额为326.98亿元，同比下降21.22%，占基建业务的9%，公司预计可以承接建安合同额为307.63亿元。

投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.6%、10.5%、11.2%，净利润增速分别为15.4%、15.0%、16.1%，对应EPS分别为1.19、1.37、1.60元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.20元，相当于2017年17倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。